近日恒指屡见反弹，港股是否可以捞底？科指是否见曙光？除了新能源板块，又有哪些板块值得入市？联储局于8月底发出「收水」讯号，9月我们应该如何部署环球和港股市场？立即重温今天Sun Channel 的直播！

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陈俊业表示，目前市场主要忧虑美国联储局缩减买债规模（TAPER），而他相信联储局会以循序渐进及温和的方式进行，此情况下相信市场难有大跌空间，不过若市场出现调整亦是捞货机会。对于美股前景，他预测，未来调整风险上升，但没有大跌空间，又认为长期牛市格局不变，并由企业盈利支撑。他解释，昔日美股大跌主要基于三大要素，包括有经济崩溃、估值泡沫爆破以及流动性不足。惟就现时市况，以上3项因素出现机率不大。

美股情绪过分乐观吁趁调整加注

首先，目前美国经济正在复苏，今年第二季GDP按年增长12.2%、失业率为5.4%，市场预测明年GDP按年增长2.6%，失业率会回落至3.5%水平，由此可见，经济增长持续，同时有利带动企业盈利。其次，估值方面，尽管现时美股估值高于过去5年平均值，但未形成泡沫，以标普500指数为例，目前市盈率（PE）为22倍，高于过去5年平均的18倍，尚处于合理水平。第三，流动性方面，由2020年3月量化宽松政策（QE）至今，资产负债规模为8.2万亿美元，可见市场流动性充裕。

现时美国联储局每月买债规模为1200亿美元，市场预期今年11月开始会每月减少买债100亿美元，换言之，至2022年10月将完全停止买债，过程循序渐进而且较为温和，相信不会对市场造成重大打击。惟他提醒，目前中国及新兴市场转跌，以及Delta变种病毒出现至今未有影响美股走势，反映市场情绪过分乐观，若市场出现一些消息，将会诱发市场调整。这些消息包括企业盈利及经济数据如PMI增长放缓，以及联储局提早加息。一旦出现调整，建议投资者加重注码。

选股方面，他表示会选择盈利质素较佳的股票，尤其是股本回报率（ROE）较高、赚钱能力较强的公司。他又看好其中三大板块，包括医疗、资讯科技及消费股。这3个行业的ROE均高于30%，远高于公用事业及能源股的10%水平。

亚马逊持续增长CrowdStrike收入稳

资讯科技板块方面，目前不少大型科技股股价正持续上升，主要受惠于经济环境好转。众多科技股中，他较看好亚马逊（美：AMZN），从公司去年财务报表显示，当中有五成收入来自线上购物，一成收入来自云端系统AWS，加上近日有消息指，公司将会在美国佛罗里达州兴建机械人配送中心，反映公司持续将资源投放于科技层面上。「事实上，未来科技三大发展在于人工智能、机械及大数据，亚马逊在以上三个层面涉猎广泛。公司盈利增长领先行业，加上独有技术及能力、市场占有率优势等，预期有助公司持续增长。」

另一间看好的公司是云端安全解决方案平台供应商CrowdStrike（美：CRWD），该公司主要从事网络安全、防火墙及防止黑客入侵等软件。陈俊业表示，未来市民愈来愈依赖互联网，黑客入侵将会导致严重损失，因此更多公司愿意付费购买网络安全软件。有研究报告显示，至2023年，全球网络安全市场将会有2500亿美元投入。相比起其他公司，CrowdStrike的优势是专注网络安全，另外公司采取每月付费模式，可带来稳定收入。

变种病毒肆虐BioNTech续强势

医疗板块方面，则看好BioNTech（美：BNTX），虽然公司股价近期急升后回落，但未来仍看好疫苗需求。公司是其中一只最早获世卫授权、准许紧急使用疫苗的公司，加上近日消息指，公司将会在新加坡兴建亚洲总部，未来发展潜力可见一斑。除此之外，许多国家及机构亦资助公司在疫苗方面的研发，在Delta变种病毒肆虐下，相信公司发展及股价会持续强势。

消费股方面，他持续看好奢侈品消费股，尽管近日内地的「共同富裕」政策对一些国际奢侈品牌股价造成影响，但他相信在愈趋富裕的社会，富者愈富，有利奢侈品牌、金融及地产股前景。

黄清瑶明报记者

來源: 明报

综合而言，以下是有关佐证— （i）过去九个月，国内几乎所有场合都取消了关于「服务业占比要提高」以及「刺激第三产业发展」的说法；（ii）国内社会资源向制造业倾斜，2021年至上月底，制造业融资占A 股IPO 的总规模接近四分之三，创新高；（iii）最近国内陆续出台针对服务业的政策，服务业「没监管的变有监管」、「一般监管变强监管」；（iv）国家主席习近平下令大力建设「职业院校」，「培养更多能工巧匠、大国工匠」，借鉴了德国的「课堂+ 学徒」双轨教育模式，因德国只有约15%至18%青年从本科毕业，其余多数出身自职业技术学校；（v）中国力推「房住不炒」，近年分别推出限价令、指导价格、改革学区房等，这和德国房屋政策向租客倾斜，让住客有权「永续租约」，并严限加租幅度，并有「指导价」机制，由独立地产评估各区住宅价格作指导价，物业买卖价格超标20%即属违法相类似。

有关转向对投资有什么含义呢？简要而言，国内政府目标是把国家建成工业强国，为此目标，其他耗费经济资源、阻碍生产力的东西都会被一定程度打压，例如课外辅导压力降低生育率，阻碍国家增加劳动力，便遭到打压。故此，一些对工业无益而又会吸走社会资源的行业，如互联网平台、手游、医美、奢侈品消费等行业，目前均应避开。相反，如有关行业是和高端工业有关，如为高端制造平台，或掌握某些核心工业技术（如电池技术、半导体技术），则除了自身具备竞争力，亦避免了政策风险，甚至会有政策支持，该些行业相对便可看高一线了。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊
刊出日期：2021年8月31日

大市展望方面，市场主要关注美国联储局对「收水」步伐的取态。由于Jackson Hole全球央行年会将于今年8月26至28日举行，届时美联储主席鲍威尔将会发表演说，内容可能就收紧量化宽松货币政策的时点或程度给出更多的启示。目前市场普遍预期当局或会于9月份会议上宣布有关缩减买债规模的行动，然后在11月份正式启动。由于该局目前的月度买债规模是1200亿美元，若果以每月缩减100亿规模计算，大概在2022年10月份就会缩减至零水平，正式结束每月买债计划。

虽然美股持续新高，但由于经济基本面稳定，企业盈利表现强劲，而且大市估值未见异常情况或出现市场资金面紧张等问题，在此前题下，我们认为美股出现跌市可能性不太高。尽管如此，美股回调的风险正在上升，我们早前一直强调美股前方有两个风险，分别是过快收紧政策风险与增长放缓风险。即使认为跌市机会不大，但美股已经累积了一定升幅，加上美联储对收水的取态仍存在不定性，在市场偏向乐观的一面的情况，倘若市场出现不可预期的消息，或会触发大市调整，故此在组合的管理上仍须考虑风险控制与分散配置。

至于选股风格方面，我们延续挑选股本回报率(ROE)较高的优质企业作为核心配置，而在长期美国国债债息回落的趋势中，我们进一步偏向增长型选股，主要是更为偏好资讯科技类股份。当然早前曾挑选的高ROE优质股的表现也十分不俗，我们在5月根据「四维选股」理念新加入了医药股份BioNtech (BNTX US)，在7月份上升了46.7%。

7月，我们在组合中配置了Amazon (AMZN US)，我们认为Amazon具备不俗的增长潜能，是「4维选股法」中的潜能型选股，Amazon的业务在未来仍有很大的发展空间。而我们则在7月沽出了Marriott International (MAR US)的全数股份，此股票在7月上升了6.93%。

相信应该大多数人都会认识Amazon (亚马逊) ，这是一家线上零售商，主要提供广泛的产品，包括书籍、音乐、电脑、电子产品和众多其他产品。其中一个特点是亚马逊提供个性化的购物服务，基于网路的信用卡支付，并直接向客户发货。此外，亚马逊还经营云服务平台，并且在全球提供服务。

最近亚马逊宣布扩大在佛罗里达州的投资，将新建1个机器人配送中心和5个新的配送网站，预计将在该州创造超过2000个工作职位。事实上，科技正在加速带领人类文明与生活上的转变，而像亚马逊一类的拥有领先技术与投放更多资源发展新科技的公司，将能在可预期的未来保持盈利增长领先优势，因此，我们认为优质科技企业仍将会是我们美股组合的核心持仓，以为组合增加更大的增长动力元素。

美股模拟组合概览：

1. 本金︰100万美元
2. 成立日︰2020年4月1日 (标普500指数：2470.5, 道琼工业平均指数：20943.51)
3. 投资对象︰主要投资于美国上市的股票，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具
4. 投资目标: 通过投资于具有合理风险管理的美国股票投资组合，实现长线资本增值。

美股模拟组合表现(自成立)：

来源: 华富财经Quamnet

市场传出美联储委员或将于3个月内就启动缩减资产购买的计划达成共识，消息令市场对当局或在9月份会议提出减码量宽的预期增强，导致股市一度受压，避险资产受追捧，资金流入金市及债市，美国10年期债息一度再次回落至1.22厘水平。似乎美国联储局在今年内启动缩减资产购买规模也是意料中的事情，那么在「收水」周期，后市将会是怎样？而早前提及的「四维选股法」仍能适用吗？

先理解「收水╱放水」的背後用意

一般来说，我们可以理解「放水」，即中央银行释放市场流动性，就是把资金注入金融市场。理论上，是对金融资产，包括股票价格有利，因为额外的资金会追逐资产价格。但「收水」是否真的必然让资产价格受压呢？这或许不一定，我们细想为何央行要进行「放水」与「收水」？这是因为央行需要利用这个工具去调节她能控制的事情，一般面对 1.) 通胀过快或经济过热， 央行倾向收紧货币政策; 2.) 相反，若面临通缩或经济萎缩危机，央行则会倾向宽银根。所以，假若今次全球央行均有向逐步退出各自的资产购买计划，那就很大机会是上述 1.) 的情况， 而在这种经济环境下，股市应能受惠强劲复苏下的盈利增长表现。

「四维选股」受惠增长期

至于选股法方面，首先我们要理解「四维选股法」的重点是从挑选出在四个不同维度的优质股，当中不乏「潜能」与「成长」型的都是具备很大盈利增长空间的公司，而正如上文所说，从历史角度参考，「收水」周期往往都是配合经济动能强劲，企业盈利增长的时期。因此，组合持有具备增长元素的优质公司，其业务发展可以从经济增长周期中得到更大动力，从而在长线支撑股价表现。

「四维选股中」，「潜能」与「成长」型均具备盈利增长倾向，是倾向增长股一类，市场或会担心增长股将会受到加息所影响。然而，从目前市场走势来看，美国10年期债息在「收水」升温下是下跌的，这当然与因不确定性提升，而避险资金流入长债有关。但事实上，近期在长息下行的同时，短息是向上的。短息一般较受利率政策影响，而短息上升是因为未来的加息预期上升，而长息下行刚好是因为市预期在逐步收水下，未来的增长速率将会有所减缓。

长息下降让增长股到估值更高

某程度上，短息升配合长息跌都是利好增长股的。因为在短息方面，短息持续上行反映了资金成本上升，一般是经济增长拉动资金需要的情况，表示经济动力很强。而在长息方面，长息下行亦能令增长股受惠，因为增长股的盈利多发生在更长的时间点，当长年期息率下降时增长股未来所折算回来的累计价值便会便高。事实上在市场预计联储局主席鲍威尔有机会在Jackson Hole会议上发表缩减买债的讯号后，长期债息已有所回落。

须注意政策不确定性令市场波动

然而，对于整体大市来说，调整风险或正在上升，因为若以标普500指数计算，自2020年3月的底位至今的累计升幅已超过100%，而这段期间未见明显调整。由于市场讨厌不确定性，若在8月底的Jackson Hole会议上出现了令市场惊讶的消息，这将不排除对整体股市短线表现带来影响。简而言之，市场调整风险仍在上升，但预期在长期的企业盈利增长期下，增长股类将能有较佳表现。《晋裕环球资产管理 首席投资策略师 陈俊业》

来源: 经济通

中国政府处理中国华融的手法

而在有关债券偿还本金后，我们仍继续关注华融事件，因为我们相信中国政府如何处理中国华融的手法，将有助推敲出其对金融风险接受程度的底线。我们亦根据着有关的理解，于6月时明确地提出了「短期内不再沾手恒大债券」的观点，从而避过了恒大其后债价的大跌，有兴趣的朋友可以参考早前文章：【虽然不认为恒大债券会违约 一个原因 短期内不会再买恒大债 | 投资笔记】

华融事件有新进展

而在本星期，华融事件有了新进展。于8月18日，中国华融（HKEX: 2799）于港交所刊发公告，指中信集团、中保投资有限责任公司、中国人寿、中国信达及远洋资本等将对其进行战略投资，于同日亦刊发盈警，指2020年度净亏损将达1,029.03亿元人民币。

战略投资实施有效补充公司资本

同时，中国华融亦表示，如有关战略投资获实施，将有效补充公司资本。其亦表示没有计划进行债务重组，同时为未来到期债券的兑付已做了充足准备。华融2022年4月到期的债券，目前价格已回升至97以上的水平，基本上可说已脱离危险区。

华融与恒大，具有一定关联性

那华融事件对中国恒大债券有什么启示呢？笔者认为，华融事件为恒大事件发放了偏向正面的讯号。中国华融和中国恒大均属于会带来一定程度系统性风险的公司— 就中国华融，其带来系统性风险的原因主要是其庞大的体量，及其国有四大资产管理公司的身份；而就中国恒大，其带来系统性风险的原因是其作为中国第二大的房地产商，涉及多家银行、多个上下游企业及在建楼盘项目，一旦资金链断裂，银行坏账固然会上升，与恒大做生意的上下游及买了恒大楼花的小市民同样会受到牵连。

国内政府不盲目接受「大到不能倒」

如有留意债市的话，应会发现恒大今年的走势受到华融事件一定程度的影响 — 在6月之前，恒大的债价一直维持在高位，并相当贴近100元的票面值。但在华融事件发酵后，人们开始相信国内政府不盲目接受「大到不能倒」，再加上官媒对恒大系部份企业（如恒大汽车）的批评，及恒大本身资金链紧绌令一些零星信贷事件发生，信贷人对恒大的信心于是逐步瓦解，才去到今日的地步。可以说，如果没有华融事件，令大家对「大到不能倒」的相信程度减低，便不会有其后的骨牌效应发生，恒大也不至于现在的景况。

华融能获援手，恒大亦有机会获援助

而如果比较恒大和华融的情况，我们认为国内政府如果会对华融伸出援手的话，其会协助恒大的机会应属相等甚至更高。就华融的情况，参考其于8月18日发布的盈警，由于其对系内资产进行计提及减值，本年录得亏损为1,029.03亿元人民币。即使相信其可能因保守原故，趁此次机会过度减值，但减值金额比较大这是铁一般的事实。

华融资产质素较差因而有资产减值

在华融资产质素较差，因而有资产减值，加上在前董事长带领下，曾经在政治上犯忌的情况下，国内政府尚且安排引入中信等战略投资者去扶一把；则考虑到

• 在恒大集团资产质素相对不俗，只缺流动性（国务院副总理刘鹤在国务院会议已将恒大问题定性为「流动性问题，而非资不抵债」）；
• 恒大出现违约对中国经济的影响不亚于中国华融；
• 从整体中国经济的角度考虑，为恒大提供流动性令其不倒下，对经济影响远好于容许其违约被清盘，尤其是中国近期经济下行压力亦明显较大；
• 恒大在许家印的领导下，基本没有触碰过政治红线，政治处境优于华融（恒大主席许家印在七一党庆时还被邀请上天安门城楼参与国庆酒会）；
• 恒大目前股价低残，整家企业市值只是600多亿港元（只是华融2020年度所亏损金额的一半），国资出手作战略投资甚至变成主要股东的成本因此已属不高，加上其市值低残是由资金链断裂的恐惧导致，而非资产质素变坏所导致，即使在商言商，入股也不见得是亏本买卖，这也增加了国资出手的可能性。

早前没有卖出恒大债券现在会如何选择？

简要而言，综合以上种种因素，笔者认为最近发生的华融事件对恒大而言算是一个正面讯号。虽然笔者管理的投资组合中没有恒大债券，但设身处地地想，如果笔者还持有恒大2022年3月到期的债券，而早前又没有卖出的话，以执笔时约48元的报价，加上考虑其所拥有的资产的价值，笔者应会选择继续持有了。

来源: 香港财经时报

美国模式与德国模式的分别，从笔者角度，分别可以从实体经济层面和金融层面去解读。就美国模式，从实体经济层面的角度去看，笔者会解读为经济引擎「重服务，轻制造」。美国的龙头巨企，如谷歌、面书或亚马逊，均是来自服务业，相反，很多制造相关的岗位美国都已外判了给其他国家。而在金融层面，和德国模式不同，美国模式资本市场极度发达，企业融资以直接融资为主，企业直接从市场上透过发行股票或债券去融资，而较少经银行体系，因此也偏向有利于新兴产业发展。

而就德国模式，正好和美国模式相反，「重制造，轻服务」，整个经济推动的核心在于制造业而非服务业，除了着名的龙头如奔驰、西门子外，德国还有相当多中小工业企业，带动经济增长。而德国的金融体系，亦辅助了这一点，和美国不同，德国的金融体系和中国类似，是主要由银行主导的间接融资体系，同时，德国政府一方面重视金融体系的稳定性多于创新性，另一方面也鼓励银行与企业发展长远关系，这便令德国的工业体系有良好的金融环境支撑。

由于经过贸易战及新冠疫情的洗礼，令中国意识到建立本国完整产业链的重要性，再加上种种其他原因，令中国目前的发展模式渐渐由向美国学习转向向德国学习倾斜。而有什么端倪令市场如此判断，则我们下期再谈。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊

刊出日期：2021年8月17日

笔者过往曾面对的类同经历

笔者回首过往，在北京能源国际（0686. HK）当年还是名为熊猫绿能时，也曾遇上过类似情况。熊猫绿能当时的主业为经营太阳能发电站，政府的补贴是其中一个相对重要的收入来源。然而在2018年5月31日，国内政府突然宣布对光伏发电行业降补贴、限规模，令产业链的上下游都遭到血洗。

行业发生大洗牌

下游发电站面对的问题是补贴断崖;上游面对的是由于装机量将会有所减少，行业会出现产能过剩，从而发生大洗牌。熊猫绿能属于下游经营发电站的环节，其债价亦因为有关消息而急挫，情况最坏时债价曾跌至约56.5的水平。但我们当时分析过后，考虑到：

• 其本身经营状况
• 股东背景（招商局背景）
• 政策的细节（主要对新建电站及上游影响较大）
• 整体政策方向（支持光伏发展）等

认为违约风险可控，债价跌到如此低是错杀，应该继续持有至到期。 而最后债券发行人亦不负所望，成功还本付息，并为我们带来一定回报。

面对债价波动时应如何自处

因此，当碰上债价变动时，如果债价波动异乎寻常地大，投资者便应该重新检视债券基本面，并判断应否继续持有有关债券。 以恒大于2022年3月到期的债券为例，即使没有做持续的信贷基本面监控，在6月初时，发现债价变动较大，便应该检视基本面，看看是否发生了不利的事情。

笔者当时也做了类似的动作，并于拙栏抛砖引玉地分享了我们为何认为短期内不应再沾手恒大债，有关观点读者可参考笔者早前的专栏，在此不赘。

恒大目前的情况和要思考的3个核心问题

那假如当时没有卖出恒大债券，目前又应如何处理呢？不同投资者的财务状况不同，难以一概而论，但笔者也尝试抛砖引玉地分享一下自己的思路，说说如笔者自己有持有的话，会如何思考及处理。首先，在贷款人眼中，恒大目前流动性已显露出问题，加上官方对恒大态度不太友善，恒大的信心危机已然发生，恒大再融资的成本将会十分高，令其将来的流动性变得更差。

恒大可以卖资产自救

当然，恒大可以卖资产自救，但所有潜在买家都知道恒大急着卖资产，自然不介意等待，看看迟些能以更优惠价格收购恒大的资产。在此情况下，由于流动性会随着时间枯竭，如果没有外力（不论是许家印的朋友们还是官方）扶一把，恒大最终走向败局只是时间的问题。

故此，要考虑的问题是：

1. 时间上，如果没有外力扶持，恒大还有多少时间剩？
2. 恒大的情况，会有外力扶持吗？
3. 假如恒大最终真的违约，并削减还款的本金（即 haircut），债券持有人能回收的资金会多于现在卖出吗？

（1）时间上，如果没有外力扶持，恒大还有多少时间剩？

就这个问题，由于笔者不是恒大内部人士，故此难有一个确实的答案。但以恒大的体量及累积下来的财务资源，笔者相信能支撑多半年是的机率并不低。当然这也只是推断，实际上要看恒大在接下来的现金流出在甚么时候是高峰点、贷款人愿不愿意为恒大展期等，这应要内部信息才推断到整个恒大的偿付高峰出现在哪些时间点了。但对离岸债券持有人来说，2022年3月到期的债券已是最快会偿付的，因此在时间点上，已相对其他离岸债券安全了。

（2）恒大的情况，会有外力扶持吗？

就这个问题，私营部门方面，许家印先生固然朋友众多，找到愿意以合理价格接下恒大部份资产的人也不足为奇;然而，笔者近期看到相对正面的讯号是来自官方—据报导，主管经济事务的中国副总理刘鹤在早前于北京召开的国务院会议上，已将恒大问题定性为「流动性问题」而非「资不抵债问题」。

「流动性问题」「资不抵债问题」

据我们的解读，如果中央定性为「流动性问题」，那意味着只要提供足够的时间和流动性予恒大，事情即可较圆满地解决;同时，如恒大并非「资不抵债问题」，意味官方认同恒大资产具有一定质量（最少价值高于负债），在此情况下，国资入场协助解决问题（例如入股甚至收购恒大）便不是浪费公帑，甚至有可能是双赢局面 — 国资收购了恒大股权，收回了大量土地储备， 同时亦避免了恒大倒下产生的潜在危机。

因此，就问题（ii）的看法，我们并不悲观。 近日看到广东省政府协调银行对恒大贷款进行展期，似乎也有协助提供流动性为恒大减债争取时间（Buy time）的味道。

（3）假如恒大最终真的违约，并削减还款的本金（即 haircut），债券持有人能回收的资金会多于现在卖出吗？

就这个问题，实际上也不易回答。单看恒大的资产负债表，当然是资产足以抵债，按资产负债表价值清盘的话一定足够还清所有债券余额。但世事往往没这么简单，当恒大因还债而要被逼变卖资产时（即 force selling），资产价值能否不用割价求售固然难说。另一方面，恒大到底有多少隐藏的表外负债，作为外人的笔者也说不准。

削减还款的本金

但如果是我个人的看法，加上国内官方摸底后还是定性为不是「资不抵债问题」，笔者会偏向猜测若真的出现 削减还款的本金（即 haircut），还本金额应会高于 60，即现在的卖出价了。

当然，以上笔者的思路只是抛砖引玉的观点，笔者为客户管理的债券组合中也没有持有恒大的债券，只是分享一下如果持有，笔者会如何思考及应对。

孳息率升至达15%

反而我们看到易居一只于明年4月到期的债券，由于宏观环境的原因，孳息率升至达15%，属相当吸引的水平，但我们相信其有能力履约，故此正考虑替客户加注买入，但就投资有关债券背后的思路，则有机会再另文分享了。

资料来源：香港财经时报

笔者回首过往，在北京能源国际（686）早年还是名为熊猫绿能时，笔者便曾遇上过类似情况。当时的熊猫绿能主业为经营太阳能电站，然而在2018年5月31日，国内政府突然宣布对光伏发电行业降补贴、限规模，导致整个光伏行业不论上下游都遭到重击。下游发电站面对的问题是补贴下降;上游面对的问题是装机量将会有所减少，令行业出现产能过剩和洗牌潮。熊猫绿能由于经营发电站，其债价亦因有关消息而急挫，情况最坏时债价曾跌至约56.5的水平。但我们当时分析过后，考虑到本身经营状况、股东背景、政策方向等，认为违约风险可控，并值得继续持有，便持有到最后。而最后其债价亦慢慢修复，为我们带来不俗的回报。

检视基本面及机会成本

因此，当碰上债价变动时，投资者应检视债券基本面，判断应否继续持有有关债券。例如在早前出了华融事件，恒大又被官方态度不太友善地对待时，我们已立刻根据基本面的变动，打消了买入2022年3月到期恒大债券的念头。如果在基本面发生变动之初，投资者赶不及离场的话，其后的行动则要根据机会成本来做决定。比方说现在的2022年3月恒大债券，报价约在50元左右，如现在卖掉，只能收回本金的一半。然而，如果一直持有，投资者要思考（i）假设有 haircut，能回收的资金会否高于50呢？（ii）官方定性恒大事件为流动性问题，会否容许其有一定空间变卖资产，令债务不致立时违约呢？这些都是投资者要自行思考的问题，而答案也人人不同，端看投资者的观点和功力了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊

刊出日期：2021年8月10日

最近屡见欧美股市创新高，港股表现明显较弱，下半年我们应该如何部署 ？ 再加上科技、医药、内房、教育股因中国政策而受压，究竟应否尝试捞底 ？ 如果想避开政策风险，又有哪些板块值得我们关注 ？

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