開宗明義地說。以一年時間作為投資框架，筆者認為港股目前屬於底部區域，屬於中長線可以配置或建倉的位置。主要角度有數個：（i）估值角度；（ii）情緒角度；（iii）政策週期角度。

首先，從估值角度而言，港股目前的市賬率約為1.07倍，相當接近 1，從歷史角度來看，港股在接近1倍的市賬率買進，長遠而言贏面相當高。以近5年為例，除了今年港股熊市，及2020年3月至2020年11月的這段日子，因為舊經濟板塊受新冠疫情影響，令恒指處於低於1.07倍的水平外，其餘時間均高於有關水平。在此情況下，在目前時間對港股建倉，無疑具有一定值博率了。

其次，從情緒角度來看，港股目前氣氛無疑是愁雲慘霧，而歷史教訓一再告訴我們，牛市往往在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂歡中死亡。以筆者在市場中的切身感受，筆者認為目前市場的氣氛屬相對悲觀，參與者戰意低沉，而從往績看來，這些時候往往便是長線的入市良機，故此，從市場情緒角度看，港股目前無疑也是接近底部區域，屬建倉良機。

第三，從政策週期角度來看，中國從出台政策到最後停止干預，往往經歷12個月左右的時間。而這輪中國政府的大型政策干預週期，始自去年11月，於今年7月後漸上高峰。但隨著下一個月已經是11月，加上國家主席習近平將要考慮明年連任相關事宜，而大部份他想推行的政策又已推行，在此情況下，相信政策週期已接近尾聲。若如是，則港股見底並慢慢拾級回升可期了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年10月19日
 

對樓市，筆者亦如是 — 19年底、20年全年，不少人看淡樓市時，筆者堅定說樓市中線向上，並指2020首季樓價將見底；今年樓市果如預期上升甚至破頂，筆者也樂於作壁上觀，不再覆述原因了。然而，近期外媒傳出「北京約談香港主要地產商，要求他們支持中央及解決房屋短缺問題，並指出遊戲規則已經改變」的消息，筆者也被問道對樓市的最新觀點有沒有改變，及樓價會否下跌，因此筆者也在此拋磚引玉，分享一下個人的看法。

針對有關傳聞，筆者自問沒有能力去判斷真確性，但筆者傾向未慮勝，先慮敗，先假設有關消息為真，再思考在相對保守的假設下，香港樓市究竟是否會轉勢向下。筆者的觀點相當明確 — 即使假設中央政府認為香港要加大力度解決房屋問題，並要求房地產商協助，也不代表香港樓市會轉勢向下，兩者難以混為一談。

國內房屋政策不同於香港

首先，不少觀點均認為，近日內地政策轉向，由原先相對著重效率，變成更著重公平，並提倡「共同富裕」，嚴格執行「房住不炒」，因此認為香港在房屋政策上也會向國內靠攏。筆者對有關論點不大認同，從國家的高度來看，很早已經開宗明義，指出了中國是實行社會主義制度，香港是實行資本主義制度，因此中國和香港的關係才會是「一國兩制」。誠然，中國在發展途中，因為發展的階段性及特殊性，形成了有中國特色的社會主義，但中國從沒有否定過自己是社會主義國家的定位。到今天，中國生產力相對過往已大幅提升，同時間，國內房價過往兩年升幅遠勝香港，令有產者和無產者的差距進一步加大，而國家領導人又有其政治信仰及理想，加上壓抑房價，令更多資金流往國內資本市場，為企業融資，為民族復興出力，這對國家亦屬有利，以上因素共同構成了國家提倡「共同富裕」、嚴格執行「房住不炒」的背景。然而，香港是資本主義社會，並非奉行社會主義制度，國家主席習近平亦明確指出要「堅持一國原則，尊重兩制差異」（即一國是大原則，但在一國之下，兩制之間容許有差異），香港的具體情況，與國內又有所不同。因此，如果認為，國內社會主義制度下的政策手段及資源分配模式，會被應用於香港，筆者認為這想法可能不夠深思熟慮。

樓價下跌對香港弊大利

其次，香港樓價下跌，只會製造更多社會問題，與減少社會問題方向屬背道而馳，難以看到有任何理由中國或香港政府希望樓價下跌。香港約有一半家庭居住於私人住宅，如果樓價下跌，香港先有一半的人口財富被蒸發，但對另一半未置業的人口來說，卻沒有任何得益 — 他們金錢上既沒有受惠，而實務上，由於樓價下行往往會造成社會及經濟問題（香港1997至2003、美國2008、日本失落三十年等均為借鑑），這群未置業人口，反而會因為樓價下跌而受害。簡單來說，樓價下跌是社會整體財富減少，能二次及三次分配的資源都少了，最後是所有人皆輸的局面，更會引申出種種社會經濟問題，試問政府怎會希望樓價跌呢？實務上，樓價穩定甚至上升，政府能從賣地、物業稅、印花稅中收取更多收入，並建更多公屋，分撥更多資源做財富分配的工作，才能令社會問題減少，同時不論有否置業的人士均能達至雙贏。而實際上，即使國內嚴格執行「房住不炒」，但不少省市亦存在「限跌令」，嚴格限制房價跌幅，同時明確指出要「維護房地產市場健康發展」。故此，相信政府即使認為房屋問題需要解決，推跌樓價絕不是其中一個選項。

房屋供應難以短期增加

那麼，如果政府要解決住屋問題，會向甚麼方向解決呢？如果是從解決問題的角度看，還是會向增加土地供應，興建更多的住宅（包括私人住宅及資助房屋）的方向解決。然而，大幅增加供應並非可以一蹴而就的事情，中間牽涉到城市規劃、基建配套、施工執行等環節。簡單舉個例子，以原先位處市區，已有充足週邊配套的啟德為例，東南九龍發展規劃研究於1992年已展開，1998年啟德機場已經搬遷，但首階段發展在2013年才完成，開始有人入住。由啟德機場搬遷到有人入住，中間花了15年的時間，一塊本來在市區中的土地還是如此，如果在非市區開發，耗時只會更久。換而言之，短期內供應基本上是難以增加的事情，實際上，從政府批出土地到住宅落成，平均也要經歷3至4年的時間，未來數年的供應，在過往數年已經定了下來，而近5年來，土地拍賣面積及私人住宅動工量均節節減少，是不爭的事實，在此情況下，筆者認為中線而言，樓價下跌的空間非常有限。

樓價中線仍將向上

故此，綜合而言，筆者相信在中長線角度來看，政府解決房屋問題的決心無庸置疑，筆者亦相信房屋問題最終會得到解決，但這不代表房屋問題的解決能一蹴而就，亦不代表樓價中線將會下跌。筆者認同長線而言，香港樓市再像2004年至2017年，14年內升3.3倍，即平均每年升超過一成的機率較低，但筆者相信在未來十年，樓價仍然主要受供求因素主導，傾向穩中有升，在這情況下，筆者會維持樓價中線向上的觀點不變了。

來源：香港財經時報

人根據偏見進行行動，往往又會影響事物本身，進而再影響認知，形成一個自我加強循環。例如市場高度確信某家企業發展前景優於同儕，這既會令其股價水漲船高，集資更為容易；另一方面亦會令人材、信貸資源等均流向這家公司，令企業基本面轉好，倒過來加強了原先偏見。但當偏見發展到和現實差距過大，則會產生泡沬，最後當認知出現修正時，客觀事物也會出現修正。以上文公司為例，到了某一天，如果市場發現原先預期過高，實際上難以達到，則股價會大跌，信貸資源會突然抽緊，導致企業基本面出現負向循環，最後元氣大傷。

而一家企業的生存，如對市場的依賴度愈高，便愈容易受反射性效果的影響，尤以一些債務驅動型的行業或公司為甚。近期內房行業便是一個例子。以內房中的恒大集團為例，在早前內房行業蓬勃發展時，憑著市場上相信「大到不能倒」這樣的偏見，加上恒大不時回購自身股份，顯示其流動性充裕，因此市場雖將信將疑，仍願意不斷為其融資，其亦因此可以不斷投地，擴大經營規模。但一旦市場信心像今年6月那樣，發現「大到不能倒」並不存在，並開始動搖，原先由債務驅動的正向循環便會進入反方向，債務人紛紛不再為其融資，購房市民亦擔心其樓花會爛尾，於是恒大既做不到再融資，亦不能靠賣樓回籠資金，自身可售資源一耗盡，資金鏈便斷裂了。事實上，內房整個行業本質都是如此，只要市場對個別內房企業信心一消失，有關企業便垮了大半了。亦正因如此，如知道行業具有有關特質，斷不能單靠賬面數字計算去判斷其違約機率了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年9月28日

華融短期債具值博率

幸運的是，在華融事件中，筆者於4月中已指出了為何華融短期債具值博率，值得買入；在恒大事件中，筆者在6月債價還徘徊在91至93元時，已指出恒大債不宜沾手，我們自己也身體力行，得以避過一定損失，筆者管理的債券組合年初至今回報也因此能維持在中高單位數的表現。

高息債有其風險來源

在本期，我們希望談一隻我們看好，息率較高而且風險可控的債券，就是易居集團於2022年4月18日到期的債券。目前其報價約91元，最差孳息率達24.1%。正如我們經常強調，天下沒有免費午餐一樣，高息債所以高息，一定是有其風險來源，而我們作為投資者，要做的是看清楚風險是甚麼，導致這麼高息的原因是甚麼，然後再判斷應否承擔有關風險去獲取高息回報。

為何易居集團債券高息？

以易居集團為例，集團的業務主要為一二手房地產中介、地產數據庫及數字營銷，就集團的業務，早前筆者已於專欄有所介紹，此次便不贅了，有興趣的讀者可以參考前篇。那為甚麼易居的債券可以給予高息呢？主要原因是：

1. 國內嚴格執行「房住不炒」，套用融創主席孫宏斌的說法，下半年房地產銷售預期將相當慘烈。而只要國家政策一天沒轉向，內房的市場形勢只會越來越差。這對易居作為房地產中介來說，屬不利因素。
2. 易居其中一個主要客戶是恒大集團，恒大瀕臨違約邊緣，易居也為其對恒大的應收款撇賬，恒大事件直接影響到易居的經營面和資產質素，有關負面因素自然反映在債券價格上。
3. 另一方面，由於國內政府嚴格執行「房住不炒」、「三條紅線」等政策，內房的資金鍊趨向越來越緊張，市場既擔心將有更多具規模內房企業會由於流動性問題而倒下，亦擔心內房未來數年去貨難度大增，進而影響易居的營運，這是為何其目前如此高息的原因。

債券風險程度高度可控

那為甚麼我們願意承擔易居2022債券有關的風險去賺取高息呢？主要是經分析後，我們認為有關風險程度高度可控，值得承擔，以下為原因：

就經營層面，易居的經營面在今年下半年必定是相對不好，但有部份因素托底可能不至於太壞，易居經營面不會太好的原因大家都知道，主要是由於內房下半年銷售會差，雖然所謂金九銀十，但目前數據顯示，九月銷情並不理想。而至於部份托底因素，則是由於「三條紅線」的政策，加上有恒大的前車之鑑，各大房企均會加緊去貨，這有機會令銷情不至於極差。但由於經營面並非我們買入這隻債券的核心邏輯，而且債券相對短期，我們只要知道經營面不至於壞到短期內整家企業泥沙俱下地倒塌便足夠。

易居的資產結構不俗

就資產結構層面，我們認為易居的資產結構不俗，為短期債券投資者提供足夠的安全邊際，這亦是我們買入這隻債券的其中一個核心理由：

1. 就著恒大事件，易居已對來自恒大的應收進撇賬，撇賬後，流動資產仍遠高於流動負債，流動比率為1.7，流動資產淨值76億，流動資產結構並不太壞；
2. 易居賬上現金充裕，無限制存款60.9億人民幣，全部存款（包括受限制存款，這部份通常可以用來對應償債）則達73.3億，而其短期債務銀行借款加上其他借款及應付賬款才約61.69億元，只現金已足夠清償短期有餘；
3. 易居的流動資產主要是應收賬款及應收票據，屬金融資產（而非像內房存貨般為實物資產），流動性相對高，如出現信用風險需要自救，最壞情況大可找交易對手打折賣出；

綜合以上三點，較長遠不敢說，但最少短期內，我們認為易居集團的信用風險十分有限。

易居第二大股東：阿里巴巴

另一方面，易居的股東背景亦為我們提供了多一重的信心。易居的第二大股東為阿里巴巴（9988.HK），持股達14.01%。易居原本為阿里切入線上房地產交易的合作伙伴，目前情況下，雖然不知兩者的企業戰略在將來會否有改變，或易居對阿里系的重要性是否如前，但具有阿里的股東背景下，易居的信用風險無疑得到一定緩釋。

如綜合上述因素，不難得出：（i）恒大及內房行業的種種不利因素已相當程度反映於債價上；（ii）易居下半年經營狀況應不太好，但即使經營情況下行，易居憑現有實力，仍足夠應付（因其資產結構具流動性及現金相對充裕）；（iii）即使易居現金流一時出現問題，因具有股東阿里巴巴支持，一時不致倒閉。再加上現在債券離到期只有8個月，時間亦限制了風險，綜上，有關債券目前超過24%的孳息率，持有到期（即明年4月18日）超過14%的絕對回報率，我們覺得是值博了。

來源: 香港財經時報

我們評估後，願意承擔易居2022債券有關的風險去賺取高息，以下為原因，高度簡述之 —（1）易居已對來自恒大的應收進撇賬，撇賬後，流動資產仍遠高於流動負債，流動比率為1.7，資產結構仍可接受（2）易居賬上現金充裕，無限制存款60.9億人民幣，全部存款（包括受限制存款，這部份通常可以用來對應償債）達73.3億，而其短期債務銀行借款加上其他借款及應付賬款才約61.69億元，只現金已足夠清償短期有餘；（3）房住不炒屬雙面刃，既影響內房舉債能力，但也逼使內房加快銷售回款，對易居的一手代理業務為有利，而綜觀主要內房，除恒大外其他目前經營狀況穩健，筆者並不擔心易居除恒大外要再作大幅減值；（4）進一步說，傳統下半年屬內房銷售旺季，由於有季節性因素對沖，易居下半年信貸質素多了托底因素；（5）阿里巴巴為主要股東，具實力支持，短期內倒下機率較低。

如綜合上述五個因素，不難得出：（i）恒大應收款已撇賬，此不利因素並已反映於債價；（ii）易居下半年經營狀況應不太壞（見上文3,4）；（iii）即使經營情況下行，易居憑現有實力，仍足夠應付（見上文 1,2）；（iv）即使易居自己應付不了，尚有阿里巴巴支持，一時不致倒閉（見5）。再加上債券離到期只有8個月，時間亦限制了風險，綜上，有關債券的13.8%孳息率我們覺得是值博了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年9月7日

近日恒指屢見反彈，港股是否可以撈底？科指是否見曙光？除了新能源板塊，又有哪些板塊值得入市？聯儲局於8月底發出「收水」訊號，9月我們應該如何部署環球和港股市場？立即重溫今天Sun Channel 的直播！

00:00 即將開始
00:55 節目開始
01:32 恒指
04:49 環球股市
06:57 港股 / 恒指
09:51 國策扶持板塊
11:31 電動車股 / (1211) 比亞迪股份
18:30 新能源股 / 太陽能股 / (3134) 南方太陽能 ETF
27:30 (3868) 信義能源 / (1799) 新特能源
32:47 (968) 信義光能
34:33 科網股 / (700) 騰訊控股
38:14 (3690) 美團 - W
42:07 (13) 和黃醫藥
44:26 航運股 / (1919) 中遠海控 / (1308) 海豐國際

陳俊業表示，目前市場主要憂慮美國聯儲局縮減買債規模（TAPER），而他相信聯儲局會以循序漸進及溫和的方式進行，此情况下相信市場難有大跌空間，不過若市場出現調整亦是撈貨機會。對於美股前景，他預測，未來調整風險上升，但沒有大跌空間，又認為長期牛市格局不變，並由企業盈利支撐。他解釋，昔日美股大跌主要基於三大要素，包括有經濟崩潰、估值泡沫爆破以及流動性不足。惟就現時市况，以上3項因素出現機率不大。

美股情緒過分樂觀 籲趁調整加注

首先，目前美國經濟正在復蘇，今年第二季GDP按年增長12.2%、失業率為5.4%，市場預測明年GDP按年增長2.6%，失業率會回落至3.5%水平，由此可見，經濟增長持續，同時有利帶動企業盈利。其次，估值方面，儘管現時美股估值高於過去5年平均值，但未形成泡沫，以標普500指數為例，目前市盈率（PE）為22倍，高於過去5年平均的18倍，尚處於合理水平。第三，流動性方面，由2020年3月量化寬鬆政策（QE）至今，資產負債規模為8.2萬億美元，可見市場流動性充裕 。

現時美國聯儲局每月買債規模為1200億美元，市場預期今年11月開始會每月減少買債100億美元，換言之，至2022年10月將完全停止買債，過程循序漸進而且較為溫和，相信不會對市場造成重大打擊。惟他提醒，目前中國及新興市場轉跌，以及Delta變種病毒出現至今未有影響美股走勢，反映市場情緒過分樂觀，若市場出現一些消息，將會誘發市場調整。這些消息包括企業盈利及經濟數據如PMI增長放緩，以及聯儲局提早加息。一旦出現調整，建議投資者加重注碼。

選股方面，他表示會選擇盈利質素較佳的股票，尤其是股本回報率（ROE）較高、賺錢能力較強的公司。他又看好其中三大板塊，包括醫療、資訊科技及消費股。這3個行業的ROE均高於30%，遠高於公用事業及能源股的10%水平。

亞馬遜持續增長 CrowdStrike收入穩

資訊科技板塊方面，目前不少大型科技股股價正持續上升，主要受惠於經濟環境好轉。眾多科技股中，他較看好亞馬遜（美：AMZN），從公司去年財務報表顯示，當中有五成收入來自線上購物，一成收入來自雲端系統AWS，加上近日有消息指，公司將會在美國佛羅里達州興建機械人配送中心，反映公司持續將資源投放於科技層面上。「事實上，未來科技三大發展在於人工智能、機械及大數據，亞馬遜在以上三個層面涉獵廣泛。公司盈利增長領先行業，加上獨有技術及能力、市場佔有率優勢等，預期有助公司持續增長。」

另一間看好的公司是雲端安全解決方案平台供應商CrowdStrike（美：CRWD），該公司主要從事網絡安全、防火牆及防止黑客入侵等軟件。陳俊業表示，未來市民愈來愈依賴互聯網，黑客入侵將會導致嚴重損失，因此更多公司願意付費購買網絡安全軟件。有研究報告顯示，至2023年，全球網絡安全市場將會有2500億美元投入。相比起其他公司，CrowdStrike的優勢是專注網絡安全，另外公司採取每月付費模式，可帶來穩定收入。

變種病毒肆虐 BioNTech續強勢

醫療板塊方面，則看好BioNTech（美：BNTX），雖然公司股價近期急升後回落，但未來仍看好疫苗需求。公司是其中一隻最早獲世衛授權、准許緊急使用疫苗的公司，加上近日消息指，公司將會在新加坡興建亞洲總部，未來發展潛力可見一斑。除此之外，許多國家及機構亦資助公司在疫苗方面的研發，在Delta變種病毒肆虐下，相信公司發展及股價會持續強勢。

消費股方面，他持續看好奢侈品消費股，儘管近日內地的「共同富裕」政策對一些國際奢侈品牌股價造成影響，但他相信在愈趨富裕的社會，富者愈富，有利奢侈品牌、金融及地產股前景。

黃清瑤 明報記者

來源: 明報

綜合而言，以下是有關佐證 — （i）過去九個月，國內幾乎所有場合都取消了關於「服務業佔比要提高」以及「刺激第三產業發展」的說法；（ii）國內社會資源向製造業傾斜，2021年至上月底，製造業融資佔 A 股 IPO 的總規模接近四分之三，創新高；（iii）最近國內陸續出台針對服務業的政策，服務業「沒監管的變有監管」、「一般監管變強監管」；（iv）國家主席習近平下令大力建設「職業院校」，「培養更多能工巧匠、大國工匠」，借鑑了德國的「課堂 + 學徒」雙軌教育模式，因德國只有約15%至18%青年從本科畢業，其餘多數出身自職業技術學校；（v）中國力推「房住不炒」，近年分別推出限價令、指導價格、改革學區房等，這和德國房屋政策向租客傾斜，讓住客有權「永續租約」，並嚴限加租幅度，並有「指導價」機制，由獨立地產評估各區住宅價格作指導價，物業買賣價格超標20%即屬違法相類似。

有關轉向對投資有甚麼含義呢？簡要而言，國內政府目標是把國家建成工業強國，為此目標，其他耗費經濟資源、阻礙生產力的東西都會被一定程度打壓，例如課外輔導壓力降低生育率，阻礙國家增加勞動力，便遭到打壓。故此，一些對工業無益而又會吸走社會資源的行業，如互聯網平台、手游、醫美、奢侈品消費等行業，目前均應避開。相反，如有關行業是和高端工業有關，如為高端製造平台，或掌握某些核心工業技術（如電池技術、半導體技術），則除了自身具備競爭力，亦避免了政策風險，甚至會有政策支持，該些行業相對便可看高一線了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年8月31日
 

大市展望方面，市場主要關注美國聯儲局對「收水」步伐的取態。由於Jackson Hole全球央行年會將於今年8月26至28日舉行，屆時美聯儲主席鮑威爾將會發表演說，內容可能就收緊量化寬鬆貨幣政策的時點或程度給出更多的啟示。目前市場普遍預期當局或會於9月份會議上宣布有關縮減買債規模的行動，然後在11月份正式啟動。由於該局目前的月度買債規模是1200億美元，若果以每月縮減100億規模計算，大概在2022年10月份就會縮減至零水平，正式結束每月買債計劃。

雖然美股持續新高，但由於經濟基本面穩定，企業盈利表現強勁，而且大市估值未見異常情況或出現市場資金面緊張等問題，在此前題下，我們認為美股出現跌市可能性不太高。儘管如此，美股回調的風險正在上升，我們早前一直強調美股前方有兩個風險，分別是過快收緊政策風險與增長放緩風險。即使認為跌市機會不大，但美股已經累積了一定升幅，加上美聯儲對收水的取態仍存在不定性，在市場偏向樂觀的一面的情況，倘若市場出現不可預期的消息，或會觸發大市調整，故此在組合的管理上仍須考慮風險控制與分散配置。

至於選股風格方面，我們延續挑選股本回報率(ROE)較高的優質企業作為核心配置，而在長期美國國債債息回落的趨勢中，我們進一步偏向增長型選股，主要是更為偏好資訊科技類股份。當然早前曾挑選的高ROE優質股的表現也十分不俗，我們在5月根據「四維選股」理念新加入了醫藥股份BioNtech (BNTX US)，在7月份上升了46.7%。

7月，我們在組合中配置了 Amazon (AMZN US)，我們認為Amazon具備不俗的增長潛能，是「4維選股法」中的潛能型選股，Amazon的業務在未來仍有很大的發展空間。而我們則在7月沽出了Marriott International (MAR US)的全數股份，此股票在7月上升了6.93%。

相信應該大多數人都會認識Amazon (亞馬遜) ，這是一家線上零售商，主要提供廣泛的產品，包括書籍、音樂、電腦、電子產品和眾多其他產品。其中一個特點是亞馬遜提供個性化的購物服務，基於網路的信用卡支付，並直接向客戶發貨。此外，亞馬遜還經營雲服務平臺，並且在全球提供服務。

最近亞馬遜宣佈擴大在佛羅里達州的投資，將新建1個機器人配送中心和5個新的配送網站，預計將在該州創造超過2000個工作職位。事實上，科技正在加速帶領人類文明與生活上的轉變，而像亞馬遜一類的擁有領先技術與投放更多資源發展新科技的公司，將能在可預期的未來保持盈利增長領先優勢，因此，我們認為優質科技企業仍將會是我們美股組合的核心持倉，以為組合增加更大的增長動力元素。

美股模擬組合概覽：

1. 本金︰100萬美元
2. 成立日︰2020年4月1日 (標普500指數：2470.5, 道瓊工業平均指數：20943.51)
3. 投資對象︰主要投資於美國上市的股票，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具
4. 投資目標: 通過投資於具有合理風險管理的美國股票投資組合，實現長線資本增值。

美股模擬組合表現(自成立)：

來源: 華富財經Quamnet

市場傳出美聯儲委員或將於3個月內就啟動縮減資產購買的計劃達成共識，消息令市場對當局或在9月份會議提出減碼量寬的預期增強，導致股市一度受壓，避險資產受追捧，資金流入金市及債市，美國10年期債息一度再次回落至1.22厘水平。似乎美國聯儲局在今年內啟動縮減資產購買規模也是意料中的事情，那麼在「收水」周期，後市將會是怎樣？而早前提及的「四維選股法」仍能適用嗎？

先理解「收水╱放水」的背後用意

一般來說，我們可以理解「放水」，即中央銀行釋放市場流動性，就是把資金注入金融市場。理論上，是對金融資產，包括股票價格有利，因為額外的資金會追逐資產價格。但「收水」是 否真的必然讓資產價格受壓呢？這或許不一定，我們細想為何央行要進行「放水」與「收水」？ 這是因為央行需要利用這個工具去調節她能控制的事情，一般面對 1.) 通脹過快或經濟過熱， 央行傾向收緊貨幣政策; 2.) 相反，若面臨通縮或經濟萎縮危機，央行則會傾向寬銀根。所以 ，假若今次全球央行均有向逐步退出各自的資產購買計劃，那就很大機會是上述 1.) 的情況， 而在這種經濟環境下，股市應能受惠強勁復甦下的盈利增長表現。

「四維選股」受惠增長期

至於選股法方面，首先我們要理解「四維選股法」的重點是從挑選出在四個不同維度的優質股，當中不乏「潛能」與「成長」型的都是具備很大盈利增長空間的公司，而正如上文所說，從歷史角度參考，「收水」周期往往都是配合經濟動能強勁，企業盈利增長的時期。因此，組合持有具備增長元素的優質公司，其業務發展可以從經濟增長周期中得到更大動力，從而在長線支撐股價表現。

「四維選股中」，「潛能」與「成長」型均具備盈利增長傾向，是傾向增長股一類，市場或會擔心增長股將會受到加息所影響。然而，從目前市場走勢來看，美國10年期債息在「收水」升溫下是下跌的，這當然與因不確定性提升，而避險資金流入長債有關。但事實上，近期在長息下行的同時，短息是向上的。短息一般較受利率政策影響，而短息上升是因為未來的加息預期上升，而長息下行剛好是因為市預期在逐步收水下，未來的增長速率將會有所減緩。

長息下降讓增長股到估值更高

某程度上，短息升配合長息跌都是利好增長股的。因為在短息方面，短息持續上行反映了資金成本上升，一般是經濟增長拉動資金需要的情況，表示經濟動力很強。而在長息方面，長息下行亦能令增長股受惠，因為增長股的盈利多發生在更長的時間點，當長年期息率下降時增長股未來所折算回來的累計價值便會便高。事實上在市場預計聯儲局主席鮑威爾有機會在Jackson Hole會議上發表縮減買債的訊號後，長期債息已有所回落。

須注意政策不確定性令市場波動

然而，對於整體大市來說，調整風險或正在上升，因為若以標普500指數計算，自2020年3月的底位至今的累計升幅已超過100%，而這段期間未見明顯調整。由於市場討厭不確定性，若在8月底的Jackson Hole會議上出現了令市場驚訝的消息，這將不排除對整體股市短線表現帶來影響。簡而言之，市場調整風險仍在上升，但預期在長期的企業盈利增長期下，增長股類將能有較佳表現。《晉裕環球資產管理首席投資策略師　陳俊業》

來源: 經濟通