而在起飞前，代达洛斯曾告诉伊卡洛斯，「不要飞得太高，不然太阳会熔掉由蜜蜡做的翅膀；也不要飞得太低，不然大海的湿气会沾上羽毛，令你堕落。」然而，在起飞后，伊卡洛斯（Icarus）由于想奔向太阳，愈飞愈高，最终太阳熔化了其用蜜蜡黏成的双翼，并堕落在大海中。最后其身体在一个岛旁发现，这个岛因而以之命名，这也是今天希腊伊卡利亚岛（Icaria）名字的由来。

恒大集团，以至各家内房发展商，就像是故事中的伊卡洛斯（Icarus），最理想的状态，是杠杆不要太低，以至没有增长；同时杠杆也不要太高，令其风险过大。国内政府的种种举措，如三条红线等，则像是故事中越发炽热的太阳，令杠杆太高的发展商如恒大感觉愈来愈摇摇欲堕。

恒大近日正处于多事之秋

我们知道，在众多中资离岸美元债中，恒大集团是其中一只最受关注的债券。其2022年3月23日到期的离岸债，目前的最差孳息率超过50%（报价约在70/71，对应孳息率应在69%左右）。而由于恒大近日发生了一连串的事件，不少人均问及笔者对恒大的看法，故此也在这里简单的抛砖引玉，分享一下。

核心观点与6月初时并无二致

首先，我们目前的观点与6月时，专栏所写的并无二致，于6月17日笔者的专栏处，我们于结论写到：

「简要而言，由于从近期的离岸债券市场，看到国内政府取态的变化，令原先对恒大债券的投资逻辑的确定性有所动摇，我们对恒大债券的观点亦因此有所改变……债券投资容不下不确定性。因此，纵使我们认为恒大明年到期债券违约机率并不太高，但基于审慎考虑，在本月28日到期的债券偿还本金后，我们短期内应不会再沾手恒大远期债券了。」

直到现在，我们的核心观点还是如此，中间思路可以参考笔者早前发出的多篇专栏。

近日事件及观点分享

而就7月以来，恒大可谓步入了多事之秋，我们看到恒大发生了几件事情，我们认为各有其含义，因此也在这里分享我们的观点—

事件一：许家印先生获邀出席于天安门城楼上的国庆酒会 由于我们早前曾提及，恒大债券令我们最为却步的，并非其财务风险，因为单纯财务风险还有数得计；最令我们却步的，是由于政治环境变化所带来的财务风险，这点是最难以判断和量化的。故此，看见许家印获邀上天安门城楼出席国庆酒会，我们当时的解读是认为此对恒大的债券基本面影响属有利。

事件二：许家印先生遭中国监管机构约谈 我们认同从某方面看，这应属坏消息，因为始终是被约谈。但从另一个角度看，则有关消息并非过于负面。因为是次约谈主要是要求恒大尽快解决债务危机，这意味着政府对此有所关注，并有机会一定程度上愿意有所支援/帮忙协调，这对恒大股权人或非好事，但对债权人来说，应偏向属利好消息。潜在的可能性包括引入国资做恒大股东、由中资行协助其再融资等。总而言之，官方的态度并非放任其自生自灭或往死里打。

事件三：广发银行冻结中国恒大子公司资产 根据公共资讯，我们得知：（i）恒大声称，其子公司于广发银行有项目贷款1.32亿元，到期日为2022年3月27日；（ii）广发银行冻结恒大子公司资产不多不少，正是1.32亿元；（iii）恒大认为广发银行滥用诉讼前保全行为，并称会依法起诉。

根据以上事件三的资讯，我们的理解判断如下：而如此行动后，广发和恒大的关系应会转坏，几可肯定将会失去有关客户，但广发总行仍下了这个决定，背后动机令人奇怪；当然如果找到背后的实际原因（即上文4及5），则对整件事情的理解更有帮助，但消息面上，这对恒大是不利的。

事件四：湖南省邵阳市住建局暂停恒大网签交易 然而在7月20日，邵阳市主动通告，两家恒大项目公司积极整改，决定恢复恒大华府、恒大未来城项目预售许可、网签备案、预售资金拨款。

就有关事件，由于官方从公布中止预售许可到重新批准预售的过程较快（相隔只一日），我们不认为有关事件反映恒大与政府关系大幅恶化。但的而且确，恒大与政府关系有略为变差的可能，或最少这些事情从前未发生过，现在却发生，单单以一次性意外解释并不足够。这也呼应了我们早前于6月时认为，由于官方对恒大态度似乎有所转变，令恒大投资逻辑的确定性有所动摇的判断。

结论：2022年3月的恒大债券违约风险应仍属可控，但我们短期不会再沾手

与我们早前的结论一样，如强要猜2022年3月的恒大债券最后会否违约，我们倾向认为不会，恒大股东现在应要比债权人来得烦恼。虽然未知恒大事件最后如何解决，但在恒大整体资产质素并不太差的情况下，引入国资持股恒大有机会是其中一个最后解决方案，但笔者作为债券投资者，不会把过多的希望托付在将来未知的事情上。就着恒大2022年3月到期的债券，我们看法是虽然不会违约机率较高，但我们自己不会投资了（逻辑已于早前多篇文章有所论述，在此不赘。事实上恒大我们从去年9月觉得可以买进，一直跟进到现在，想知道有关思路演变过程可参考笔者过往的文章）。

资料来源：香港财经时报