首先，市盈率的理论基础是「相对估值法」，从进行估值角度来说，「相对估值法」某程度上已是因为实务需要，而作出的一种折衷，估值方法​​中，对未来现金流进行折现是最为理想的做法，但实务上由于现金流预测实在做不到这么远，而且折现率只要稍有变​​动，估出来的估值便会有较大变动，故此在实务上，我们才会使用如市盈率般的「相对估值法」，去估算资产的价值。

但即便如此，市盈率作为「相对估值法」中最为绘炙人口的指标，很多行业其实并不适用。大家只要想想，用市盈率定平贵，意味着（i）企业业务的变化不可以太大，否则明天企业的业务和今天已有较大不同，市盈率的历史已无参考意义；（ii）企业要有盈利，否则市盈率无从谈起；（iii）盈利的变化不能太大，否则这刻的市盈率很低，因而投资下去，明年盈利跌下去，市盈率则自然变（典型周期股的陷阱，周期股处于股价顶峰时市盈率往往会很低）。根据以上条件一选，基本上处于爆发初期的行业不能用P/E 估值，一来处于成长期的企业，可能此刻未有盈利，二来未来业务变化的可能大，例如Saas 股，主要便用P/S，因为快速成长加高留存率，后续盈利增长自然会快。强周期的企业也不能用P/E，因为今天低P/E 明天便会高P/E。下行期的企业也不能用P/E，因为下行情况下，看似低P/E 会成为估值陷阱。到最后，最适用P/E 的企业只有稳定增长型企业，因为业务变化较慢，盈利也稳定，如此一算，适合用P/E 作估值的企业，也许远较想象中少了。

栏名：星岛日报-理财有道
作者：晋裕环球资产管理投资组合经理黄子燊
刊出日期：2021年6月1日