首先，我们要先明白为何德意息差对欧元区具有指标性意义。德国属欧元区的经济强国，出口强劲而且财政纪律极佳；而意大利虽然经济体量巨大，属欧元区内第四大经济体，但经济增长疲弱，财政纪律亦较差，长期依赖债务融资以支撑国内财政支出，因此德意息差，实际上就是将欧元区内财政强国和财政弱国的国债息差做对比的指标，反映财政弱国信用风险的变化方向。以近期德意息差扩阔为例，即区内财政弱国信用风险有上升。

有关情况所以发生，和欧元区整体经济前景不明朗固然有关，但另一方面，和欧元的系统性缺陷也有关系。由于不论财政强国弱国，在欧元区内都共享欧元，德国等工业及财政强国，便享受到欧元低汇率优势进行贸易扩张（因如用回德国马克，其币值会大幅上升，故弱欧元实际助长了其贸易出口）；而意大利等财政弱国，则利用了其他同在欧元区的财政强国（如德国）的信用带来的资金成本优势，进行债务扩张，令杠杆不断提升。这情况在经济尚可，且货币政策维持宽松的情况下尚可持续，但一旦步入目前处境，风险便出来了 — 欧元区整体经济转弱，固然影响财政弱国信贷展望；但更重要的是，欧洲央行一旦加息及停止买债，便会导致财政弱国如意大利的国债缺乏承接，令其相对财政强国的息差上升，而接下来每加一次息，财政弱国的债务负担便多一分，与强国的信用利差因此会进一步扩阔，形成恶性循环并离债务危机近了一步。在此情况下，投资者务要关注欧央行是否有效运用手段（如反碎片化工具）应对有关风险了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊