由於我們奉行多元資產配置策略，故此筆者為客戶管理的資產，包括有

（i）投資於基金的基金組合
（ii）直接購買股票的股票組合及
（iii）債券（Straight Bond，又稱直值）組合

雖然都是投資，但筆者看待（i）基金組合，和（ii）股票組合、（iii）債券組合的心態是有所不同，在這裡也和大家分享，希望在大家的個人投資路上，能助大家一臂之力。

如果從由上而下的角度來看投資，在去到最後一步，即決定買甚麼股票或債券前，有很多東西可以考慮，包括該選哪個地區、哪個產業等，因為地區或產業等因素，會影響企業是否處於一個好的賽道。而對這層面因素的想法，我們稱之為宏觀思考；而具體至決定買哪一隻個股，或哪一隻債券，則除了考慮上述因素外，還要考慮個別企業的體質和增長潛力，在這個層面的思考，我們稱之為微觀層面。

投資基金 對宏觀題材的把握最為重要

就管理基金組合，個人認為對宏觀面的思考最為重要。因為管理基金組合時，管理者並不用親自選股或選債，因此最需要處理的問題是對宏觀方向的選擇。具體點說，就是判斷哪個環境或賽道，能為投資人帶來最大的回報，要思考的問題是：

（1）哪個板塊或行業將會是風口位，並藏有最大機遇？（是科技行業？還是醫療行業？）

（2）哪個地區或國家正處於經濟發展的高速成長期，因而將為投資者帶來豐厚回報？（是中國？還是越南？）

（3）哪種投資風格於接下來將會受到市場青睞？（是價值型，成長型，還是其他？）

就以上問題做了分析後，應對宏觀方向有清楚判斷，接下來再選出該範疇最優秀的資金管理人，將資金交託給他們管理便可。可以看見，在管理基金組合時，心態上最需注意的是對宏觀題材的把握，選好題材，餘下的一切交給資金管理人便可。

投資股票及債券 對市場定價機制了解最為重要

相反，如果是管理股債組合，對所投資的市場的理解，便最為重要。投資者可能透過進行宏觀思考，認定了特定地區及特定板塊（例如中國的新經濟板塊）將藏有最多投資機遇，因而決定了親自在這板塊中選股或債，從而最大化資本回報。如果是這樣的話，心態及能力上，最重要的是對所參與市場的深入理解，包括

（1）市場喜好是怎樣？（哪類型股票/債券受資金喜愛？）

（2）整體估值邏輯是怎樣？（市場如何看待某隻個股？估值是看重其盈利確定性，還是看重其潛力？）

（3）所投資的股、債，在市場整體處於甚麼位置？（被視作是增長型還是防守型？是行業標竿還是處於行業二線？）、應和哪些同業作比較？等等。

簡要而言，就是了解所參與市場的定價邏輯。而最重要的問題是，回顧自己的往績，問問自己在參與這個市場時，有沒有顯著優勢（能否跑贏指數，甚至主動型基金？）如果沒有顯著優勢的話，不如把資金交給基金管理人算了。

審視自身優缺點 決定自身投資方向

在個人理財上，筆者亦建議各位戰友以類似角度思考 — 自己到底擅長哪個層面的決策？如果閣下是從宏觀面到選股都頗擅長，那恭喜你，如果你有充足時間的話，那絕對應該自行操作，因為「高技巧」加「小資金」，不難創造出驚人回報；相反，如果是擅長做宏觀判斷，而不擅落實執行處的話，用心選對題材，並在當中選隻好的基金，把資金交給他人管理，不論對自己財務上或時間上，相信都會是個較佳選擇。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師

編按：黃子燊為晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師，其主要負責宏觀經濟分析、制訂資產配置策略及管理全權委託投資組合，其擅長以宏觀經濟結合價格行為，以由上而下方式就資產配置進行部署。

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