首先，利率是受各國的中央銀行操縱，以美元為例，其利率受美國聯儲局所控制。而央行決定利率走向的主要依據是通脹率的高低 — 當經濟高通脹時，便要加息，以壓抑通脹；當經濟有通縮壓力時，便要維持低利率，以防止通縮。所以，判斷經濟長期而言，是通脹壓力大，還是通縮壓力大，便能判斷長期利率走向。

而展望將來，經濟面對通縮的力量，相對大於通脹。這主要是因為（i）人口老化，及（ii）科技發展。經濟是通脹還是通縮，最終看的是消費的需求是否大於物品的供應。消費需求大而物品供應不足，則會產生通脹；反之則會產生通縮。而（i）人口老化，會減低社會整體的消費需求，因為老年人沒有收入，支出比壯年及青年時減少；年青人由於要供養上一代，消費能力亦有所減低；整體社會消費能力因而下降。而就（ii）科技發展，隨著科技生產力愈來愈高，不論是貨品還是服務，其供應量均會大幅增加。故此綜合來說，由於上述兩個因素，經濟長期有通縮壓力自然不難理解了。亦因此，各國央行均要保持利率低企和寬鬆的貨幣政策，以防止發生通縮了。

而再進一步說，利率低企和貨幣政策寬鬆，除了會促使資產價格上漲外，亦讓科技企業更易獲得融資，去發展顛覆式創新，在這情況下，一個自我加強的循環便形成了 — 人口老化、科技發展加劇了社會的通縮壓力；而為了避免通縮，央行則要保持低利率和寬鬆貨幣政策；而低利率又反過來加速了科技的發展，令通縮壓力更大，央行因而更要保持利率低企。在這情況下，利率長期處於低位便變成了一個結構性趨勢。這也是為何我們會判斷利率長期低企將會是新常態的原因了。

刊出日期：2021年3月16日（星期二）
欄名：理財有道
晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊