​组合概览：

1)本金︰100万港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恒指为：29,699.12)

3)投资对象︰主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

组合经理评论：

自7月底开始，模拟组合转换风格，跟随和实际组合操作相同的理念去部署后，四个月来已录得 13% 的回报并重新跑赢指数。而在11月，环球股市的表现均相当理想，以标普500指数作为代表的美股，于期内上升了10.75%，欧洲的STOXX600 指数以美元计算，由于美元贬值的带动，上升了16.7%，而以恒生指数作为代表的港股，于期内亦上升了9.27%。

本月市场气氛的好转，和拜登当选不无关系。 11月3日是美国总统选举日，由于此次选举是在疫情下举行，多了选民（尤其是民主党候选人拜登的支持者）选择邮寄投票，令这次选举的选情更加峰回路转，而选情的变化更成为了主宰市场短期走向的因素。

参考市场的反应，资金对拜登当选的反应无疑偏向正面，而我们亦持有相近的看法 — 因应拜登的当选，我们对中港市场的中线表现更为乐观。一方面，自2018年初开始，中港市场持续受到国际政治因素的负面影响，时任美国总统的特朗普，以关税等强硬形式，向中国发起贸易战，这令到中港市场的投资气氛一直受到负面影响；另一方面，由于美国对中国发起的强硬打压，亦令到投资者担心作为世界第二大经济体的中国崛起会受到阻碍，进而影响到中国企业的长远前景。在这样的背景下，投资者对中港企业的估值自然会偏向保守，整体市场的股价也会因而受压。

然而，就着拜登的上台，考虑到其的外交出身的背景和作为前总统奥巴马副手的履历，我们预期即使其贯彻打压中国的路线，压制方式亦会由强硬打压转为联合盟友软性围堵，在这种情况下，由于软性围堵对经济及环球产业链的杀伤力较低，相信会令市场不再如特朗普在位时惶惶终日，并为中港股市带来估值提升的空间。

个股方面，我们大致的仓位没有太大变化，主要是对部份资金进行了重新配置并加入一些旧经济的股票。阿里巴巴（9988）原本是我们其中一只重仓股份，背后原因是虽然其爆发力稍逊，但本身估值合理，加上其具有促使价格反映价值的趋化剂— 蚂蚁集团的上市，令我们将其放进核心配置中。然而，由于蚂蚁集团最终未能上市，令我们认为趋化阿里巴巴于短期内上涨的趋化剂已失去，故此便将有关持仓于蚂蚁集团未能上市后两天平掉，并转投小米集团（1810 ）及旧经济股领展房产基金（823）。

就我们买入小米集团（1810）的原因，上期已有详述，在此便不多谈了。而就领展房产基金（823），我们买入的理据相当简单。疫情总会有天完结，令经济回复或最少大致回复常态，作为旧经济之一的领展其价值总会回归，所差者只是时间问题。在买入领展这件事情上，方向不是最重要的考虑，因为其估值将会修复并带动股价回升的方向是相当明确的。最主要的考虑是买入时间— 如果太早买，而股价尚要一段时间才修伤，则资金会被困在个股里，无所作为，减低了资金运用的效率；相反，如果太迟买，则可能股价已修复了大半，令到余下的盈利空间相对有限。而在11月初，我们认为疫苗离面世不远，明年初有疫苗面世属合理预期，而股价往往会提前反映未来价值，当疫苗真的面世时，相信估值便会修复大半。在这样的前提下，我们把从阿里巴巴（9988）抽出来的一半资金配置到领展，并等候其价值回归了。而至于目标价，如简单作个计算，领展过往五年平均股息率在3.6%左右，如假设其息率回归至均值，合理价应在79至82元左右。由于买入时其股价为61.4元，股息率接近4.6%，相信具有一定估值修复空间。

来源: 华富财经

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