经济通: 港汇走向,对港元利率、港股及香港楼市有何启示? | Harris Fraser
媒体报导
2022年05月11日
经济通: 港汇走向,对港元利率、港股及香港楼市有何启示?

近期港汇转弱,是不少朋友均较关心的问题,在本期,笔者打算简谈一下几个问题,分别是:(一)为何港汇近来转弱? (二)接下来港汇走势会如何? (三)港汇弱势对港股有影响吗? (四)港元利率接下来会怎么走?最优惠利率有上调压力吗? (五)本港楼市会受压吗?

(一)为何港汇近来转弱?

(i)港美息差扩阔

第一个原因和加息有关。近来港汇转弱是始于1月底,2月初,正是港美息差扩阔的时点。我们可看到由于美国的加息预期,港美息差在2月初开始一路拉阔,由原先两者差不多(1月31日时,3个月港美息差是-0.22%,6个月港美息差是0.048%,即6个月美元伦敦银行同业拆息(Libor)只略高于同期的港元银行同业拆息(Hibor);3个月 Libor 甚至低于同期 Hibor),变成执笔时美元伦敦银行同业拆息显著高于港元银行同业拆息(6个月的息差是0.67%,3个月的息差是0.61%),这就做成了套利空间,令部份人借港元,买美元去套息,令资金流向美元,港元汇率因而转弱了。

(ii)香港银行体系结余持续下降

第二个原因和香港银行体系结余有关。我们可看到香港银行体系结余近期持续下降,从去年9月的约4,570亿,减至目前的约3,380多亿。银行体系结余的下降意味资金短暂离港,这也会导致到港汇转弱。

(iii)本港近来缺乏大型资本市场活动

第三个原因是港股市场近来波动性比较大,亦没有大型集资活动,缺乏国际资金流入,令港元需求减少,这亦是令港元汇价偏弱的原因。

(二)接下来港汇走势会如何?

参考历史数据,加息周期内港元应会相对弱势。例如2004年6月开始,2007年9月完结的加息周期,期间美元兑港元平均值在7.7843;2015年12月开始,2019年7月完结的加息周期,美元兑港元平均值在7.8035,两者均较长期美元兑港元平均值7.7802为低。主要原因是加息期内港美息差会持续,令套利空间维持。金管局亦预料有较快及较多触及弱方兑换保证,这亦和我们预期相符。

(三)港汇弱势对港股有影响吗?

参考自2008年开始的数据,在一般情况下,港汇和港股的相关性并不明显,即港汇转弱,并不代表港股也会走弱,反之亦然。然而,当港汇去到极值(极端水平)时,港汇作为指标对港股的影响便会相对显著。当港汇在贴近强方兑换保证(即港元极强,贴近1美元兑7.75港元的上限时),港股的表现会倾向较佳。相反,当港汇贴近弱方兑换保证(即港元极弱,贴近1美元兑7.85港元的下限时),港股的表现会倾向较弱。例如2018年初开始到2019年中,港汇均贴近弱方兑换保证,恒指由33,154点跌至24,585点。相反,在2020年4月至2020年12月,港汇贴近强方兑换保证,恒指由21,696点升至26,819点,而不少个别板块更十分强势。这背后相信和资金流向有关,港汇极度强势意味大量资金流入,相对有利于资本市场,反之亦然。而正如我们上文所说,加息期内港元会相对弱势,金管局亦预料港汇会较多触及弱方兑换保证,则虽然港股现在目前估值相当低残,再下跌空间有限,然而上行空间亦会受制了。

(四)港元利率接下来会怎样走?

港元利率主要是两个,一个是香港银行同业拆息(Hibor),一个是最优惠利率(Prime rate, 或简称 P-rate)。就着香港银行同业拆息,基本上和伦敦银行同业拆息(Libor)亦步亦趋,故此在接下来的加息周期中,没有悬念是会持续走高。
而就最优惠利率,自从2008年后(即过往14年),最优惠利率只在上个加息周期的尾声,即2018年9月尾,上调了八份一厘,即0.125%。那在本次加息周期又会否上调呢?首先,我们看回历史数据,最优惠利率在银行流动性较紧张的时候,便会有一定上升压力。然而,虽然在加息周期下,资金倾向离港,银行体系结余也因而下跌,但上个加息周期,银行体系结余从4,260亿减至590.84亿,最优惠利率基本没有上调压力,只上升了0.125%,而目前银行体系结余尚有3,380亿,虽然预计会持续流出,但以近月每月减少150亿的速度看的话,即使假设流出速度加快一倍至每月300亿,也要9个月才到达上次的低位590亿水平,在此角度看,今年内最优惠利率提升压力不高了。另一方面,最优惠利率和银行同业拆息的息差固然有一定指向性,但回顾历史数据,在银行体系结余处于较低水平时有关关系显著,故此银行体系结余应是目前须优先留意的东西了。

(五)本港楼市会受压吗?

加息和楼价的关系并不显著,始终如果息率的变化不太大的话,楼价的主导因素还是供应及人口结构。就着我们对楼市的中长期观点,请参考我们之前发布的《香港楼市展望报告》。如果只看短期,我们想指出两点,第一,虽然大部份按揭是以香港银行同业拆息加利差(即 Hibor mark up, 例如 Hibor+1.2%)来计算每月供款利率,而银行同业拆息会在加息周期上升,然而由于绝大部份按揭均有最优惠利率减某个数(例如 P-2.5%)作为封顶利率,故此即使香港银行同业拆息上升,但实际供款利率不会上升太多(因为有"P-"封顶),故此对楼价实际影响有限。第二,如果看上一个加息周期和中原城市领先指数作对比,可看到在加息周期期间,楼价实际上是往上升,这最少左证了加息并非左右楼价的单一因素。故此,即使在加息周期,但只要最优惠利率没有大变动,楼价也不会因加息因素而太过受压了。

來源:經濟通

专栏:投资笔记
作者:晋裕环球资产管理投资组合经理黄子燊
 

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