中国政府处理中国华融的手法

而在有关债券偿还本金后，我们仍继续关注华融事件，因为我们相信中国政府如何处理中国华融的手法，将有助推敲出其对金融风险接受程度的底线。我们亦根据着有关的理解，于6月时明确地提出了「短期内不再沾手恒大债券」的观点，从而避过了恒大其后债价的大跌，有兴趣的朋友可以参考早前文章：【虽然不认为恒大债券会违约 一个原因 短期内不会再买恒大债 | 投资笔记】

华融事件有新进展

而在本星期，华融事件有了新进展。于8月18日，中国华融（HKEX: 2799）于港交所刊发公告，指中信集团、中保投资有限责任公司、中国人寿、中国信达及远洋资本等将对其进行战略投资，于同日亦刊发盈警，指2020年度净亏损将达1,029.03亿元人民币。

战略投资实施有效补充公司资本

同时，中国华融亦表示，如有关战略投资获实施，将有效补充公司资本。其亦表示没有计划进行债务重组，同时为未来到期债券的兑付已做了充足准备。华融2022年4月到期的债券，目前价格已回升至97以上的水平，基本上可说已脱离危险区。

华融与恒大，具有一定关联性

那华融事件对中国恒大债券有什么启示呢？笔者认为，华融事件为恒大事件发放了偏向正面的讯号。中国华融和中国恒大均属于会带来一定程度系统性风险的公司— 就中国华融，其带来系统性风险的原因主要是其庞大的体量，及其国有四大资产管理公司的身份；而就中国恒大，其带来系统性风险的原因是其作为中国第二大的房地产商，涉及多家银行、多个上下游企业及在建楼盘项目，一旦资金链断裂，银行坏账固然会上升，与恒大做生意的上下游及买了恒大楼花的小市民同样会受到牵连。

国内政府不盲目接受「大到不能倒」

如有留意债市的话，应会发现恒大今年的走势受到华融事件一定程度的影响 — 在6月之前，恒大的债价一直维持在高位，并相当贴近100元的票面值。但在华融事件发酵后，人们开始相信国内政府不盲目接受「大到不能倒」，再加上官媒对恒大系部份企业（如恒大汽车）的批评，及恒大本身资金链紧绌令一些零星信贷事件发生，信贷人对恒大的信心于是逐步瓦解，才去到今日的地步。可以说，如果没有华融事件，令大家对「大到不能倒」的相信程度减低，便不会有其后的骨牌效应发生，恒大也不至于现在的景况。

华融能获援手，恒大亦有机会获援助

而如果比较恒大和华融的情况，我们认为国内政府如果会对华融伸出援手的话，其会协助恒大的机会应属相等甚至更高。就华融的情况，参考其于8月18日发布的盈警，由于其对系内资产进行计提及减值，本年录得亏损为1,029.03亿元人民币。即使相信其可能因保守原故，趁此次机会过度减值，但减值金额比较大这是铁一般的事实。

华融资产质素较差因而有资产减值

在华融资产质素较差，因而有资产减值，加上在前董事长带领下，曾经在政治上犯忌的情况下，国内政府尚且安排引入中信等战略投资者去扶一把；则考虑到

• 在恒大集团资产质素相对不俗，只缺流动性（国务院副总理刘鹤在国务院会议已将恒大问题定性为「流动性问题，而非资不抵债」）；
• 恒大出现违约对中国经济的影响不亚于中国华融；
• 从整体中国经济的角度考虑，为恒大提供流动性令其不倒下，对经济影响远好于容许其违约被清盘，尤其是中国近期经济下行压力亦明显较大；
• 恒大在许家印的领导下，基本没有触碰过政治红线，政治处境优于华融（恒大主席许家印在七一党庆时还被邀请上天安门城楼参与国庆酒会）；
• 恒大目前股价低残，整家企业市值只是600多亿港元（只是华融2020年度所亏损金额的一半），国资出手作战略投资甚至变成主要股东的成本因此已属不高，加上其市值低残是由资金链断裂的恐惧导致，而非资产质素变坏所导致，即使在商言商，入股也不见得是亏本买卖，这也增加了国资出手的可能性。

早前没有卖出恒大债券现在会如何选择？

简要而言，综合以上种种因素，笔者认为最近发生的华融事件对恒大而言算是一个正面讯号。虽然笔者管理的投资组合中没有恒大债券，但设身处地地想，如果笔者还持有恒大2022年3月到期的债券，而早前又没有卖出的话，以执笔时约48元的报价，加上考虑其所拥有的资产的价值，笔者应会选择继续持有了。

来源: 香港财经时报