对恒大集团，笔者多年来持续地问，「All good things must come to an end，恒大的高息盛宴，是否已到了散场之日？」直到今年6月前，笔者的答案一直是斩钉截铁的「不」。但到了今年6月，笔者在本栏明确指出，在投资逻辑确定性动摇的前提下，恒大的高息，可能不过是镜花水月，恒大不宜再持有，并多次重覆迈申述有关观点。

恒大未能履约 料进入重组阶段

此后恒大即使流动性吃紧，仍一直勉力付息，但到了刚过去的周五（12月3日），恒大正式发公告，指其「收到要求恒大履行一项金额为2.6亿美元担保义务的通知。在其未能履行担保或其他财务责任的情况下，可能导致债权人要求债务加速到期。」这意味着盛席华筵终于来到终结，恒大接下来应要进入重组阶段了。

持有恒大投资者该如何自处

在笔者管理的组合中，没有持有恒大债券，但如果目前仍持有，该怎么办呢？这答案无疑是针对不同投资者的情况会有所不同。如果单从笔者的角度，则认为现在卖出的价格，有机会低于重组后能收回的本金（市场共识重组后能收回的本金在20至30之间，但笔者估算略微乐观，认为有机会较此区间高），在现价卖出，实际意义已不太大。

但当然，一直持有待至重组完成之日（时间数以年计），会输掉的则是时间成本，中间该如何权衡取舍，便要看投资者自身的决定了。

恒大事件对内房行业整体并非利淡讯号

而就着恒大的正式无力偿债，笔者认为对目前幸存，而信贷质素并非太差的内房债（信贷质素要逐个发行人进行分析，但如概括地看，内房债如目前信用评级在B以下笔者会视为信贷质素较差），影响并非负面甚至可算是正面。

广东省政府及人行定性事件 拟稳定市场信心之举

正如2008年雷曼及贝尔斯登的爆破，最后间接成全了余下的三大投行一样，恒大的无力偿债，也加速了政府处理债务危机的步伐，令其余内房能生还的机会更高。在恒大发公告当晚，广东省政府及人民银行均分别发声明定性事件，指属单一企业风险，明显属稳定市场信心之举，避免事件演变成系统性风险。

人行突降准 突显重视内房债务危机 

另一方面，国务院总理李克强亦于周六时指会适时降准，虽然不一定与恒大事件直接相关，但也不排除是恒大未能履约造成的市场环境恶化令其加快了有关步伐。而到了本周，笔者便看到人行有别于以往于周末才宣布降准，本次是直接在周一（12月6日）宣布降准，也可看到恒大事件叠加内房行业困境及经济整体下行压力，令国内加快对应内房债务危机。

政治局会议托底信号明确

实际上，在刚过去的政治局会议上，笔者也看到国内政府对经济取态有所转向的意味。首先，与近期过往会议，包括今年4月及7月的的基调不同，12月的政治局会议多次强调了「稳」，包括「明年经济工作要稳字当头」、「宏观政策要稳健有效」，并加了「着力稳定宏观经济大盘」、「继续做好六稳六保工作」（今年4月、7月的政治局会议均没有提及六稳六保，本次重新提及）的说法，反映政府对经济托底的力度预料会有所加大，这有机会和2022年是换届之期，一切以稳定为先有关。

对中国政策走向及融资环境前景乐观

而在本次会议，亦不大提及各种监管方向，结合上文考虑，接下来政策出台密度可能会降低，政策周期有机会已近尾声。而在对货币政策的表述上，笔者也在最新的会议中看到「灵活适度」一词（今年4月及7月的会议没有有关字眼），意味着货币政策边际上有更多宽松可能，凡此种种，均让笔者对中国政策走向及融资环境的前景相对乐观，并认为政策底及融资底均已至。

信贷质素不差的内房 于现价超过15%回报率值博

而就政治局会议的表述，笔者也认为反映了内房问题已得到了国内政府的重视 

1.在排序方面，笔者看到提到房市的段落于科技政策及抓好关键核心技术攻关之前，以往提及房市的段落往往是靠后甚至排在未段；
2.有别于早前的政治局会议，包括今年7月的会议，在最新的会议中，没有再提及「房子是用来住的，不是用来炒的」这一概念，当然笔者并非认为这代表政府会重新刺激楼市，但笔者认为这一方面印证了笔者早前认为政策底已经出现的观点，亦侧面反映政府希望楼市能够软着陆。就信贷质素并非太差的内房，如笔者早前曾提及的融创2022年6月到期的债券，笔者继续坚持原先的观点，认为现价在超过15%的绝对回报率的情况下，具有值博率了。