首先，利率是受各国的中央银行操纵，以美元为例，其利率受美国联储局所控制。而央行决定利率走向的主要依据是通胀率的高低 — 当经济高通胀时，便要加息，以压抑通胀；当经济有通缩压力时，便要维持低利率，以防止通缩。所以，判断经济长期而言，是通胀压力大，还是通缩压力大，便能判断长期利率走向。

而展望将来，经济面对通缩的力量，相对大于通胀。这主要是因为（i）人口老化，及（ii）科技发展。经济是通胀还是通缩，最终看的是消费的需求是否大于物品的供应。消费需求大而物品供应不足，则会产生通胀；反之则会产生通缩。而（i）人口老化，会减低社会整体的消费需求，因为老年人没有收入，支出比壮年及青年时减少；年青人由于要供养上一代，消费能力亦有所减低；整体社会消费能力因而下降。而就（ii）科技发展，随着科技生产力愈来愈高，不论是货品还是服务，其供应量均会大幅增加。故此综合来说，由于上述两个因素，经济长期有通缩压力自然不难理解了。亦因此，各国央行均要保持利率低企和宽松的货币政策，以防止发生通缩了。

而再进一步说，利率低企和货币政策宽松，除了会促使资产价格上涨外，亦让科技企业更易获得融资，去发展颠覆式创新，在这情况下，一个自我加强的循环便形成了— 人口老化、科技发展加剧了社会的通缩压力；而为了避免通缩，央行则要保持低利率和宽松货币政策；而低利率又反过来加速了科技的发展，令通缩压力更大，央行因而更要保持利率低企。在这情况下，利率长期处于低位便变成了一个结构性趋势。这也是为何我们会判断利率长期低企将会是新常态的原因了。

刊出日期：2021年3月16日（星期二）
栏名：理财有道
晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊