简要而言，市场人士对有关债券抱有戒心，主要原因是中国华融（HKEX:2799）于4月1日时宣布延发业绩，同时传出华融集团有机会进行重组，一旦重组，或令（i）境外美元债券的担保人华融国际控股有限公司被卖走，令到境外美元债券的违约机会增加；同时，大家亦担心（ii）由于财务及政治原因，一旦出现违约事件，纵使已有维好协议（Keepwell Deed），华融集团亦有可能拒绝为境外债券承担债务，令境外美元债面临的风险更高。

但我们认为，华融的短债（意指一年内的债券）违约机率相对低的原因有二：（i）华融国际预期有能力及意愿履行担保协议；（ii）预期中国华融将会履行维好协议。就（i），我们认为华融国际持控华融于境外的核心业务，属于华融集团境外重要的子公司，尤其是华融国际牵涉到大量境外融资，中国华融母公司将其剥离将影响集团获得境外美元的能力；加上华融最近的发债文件上，亦曾指出华融国际为集团的核心子公司，因此该公司被剥离机会相对较低。而就（ii），简要而言，中国华融对债券出具了维好协议，此协议虽无法律效力，但亦是会尽力协助子企营运还款的公开承诺，如果中国华融作为央企尚且不遵守维好协议，对中国境外美元债市场冲击将会极大，相信中央应不乐见。在此情况下，预期为了维持金融稳定，华融短债违约机会应相对低了。

刊出日期：2021年4月20日（星期二）
栏名：理财有道
晋裕环球资产管理投资组合经理黄子燊