我們上週在不同平台，均曾指出華融的短期債（主要是今年6月3日到期的）具有一定值博率。由於週末銀監發聲表明中國華融流動性充裕，有關債券的價格也有所回升，從上週的80多元升至執筆時的約96元。但其於明年4月到期的一隻債券，現時孳息率的交易區間還在14.5%至19%，有一定值博率，在考慮自身風險承受能力後，不妨留意。
簡要而言，市場人士對有關債券抱有戒心，主要原因是中國華融（HKEX:2799）於4月1日時宣布延發業績，同時傳出華融集團有機會進行重組，一旦重組，或令（i）境外美元債券的擔保人華融國際控股有限公司被賣走，令到境外美元債券的違約機會增加；同時，大家亦擔心（ii）由於財務及政治原因，一旦出現違約事件，縱使已有維好協議（Keepwell Deed），華融集團亦有可能拒絕為境外債券承擔債務，令境外美元債面臨的風險更高。
但我們認為，華融的短債（意指一年內的債券）違約機率相對低的原因有二：（i）華融國際預期有能力及意願履行擔保協議；（ii）預期中國華融將會履行維好協議。就（i），我們認為華融國際持控華融於境外的核心業務，屬於華融集團境外重要的子公司，尤其是華融國際牽涉到大量境外融資，中國華融母公司將其剝離將影響集團獲得境外美元的能力；加上華融最近的發債文件上，亦曾指出華融國際為集團的核心子公司，因此該公司被剝離機會相對較低。而就（ii），簡要而言，中國華融對債券出具了維好協議，此協議雖無法律效力，但亦是會盡力協助子企營運還款的公開承諾，如果中國華融作為央企尚且不遵守維好協議，對中國境外美元債市場衝擊將會極大，相信中央應不樂見。在此情況下，預期為了維持金融穩定，華融短債違約機會應相對低了。
刊出日期：2021年4月20日（星期二）
欄名：理財有道
晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊