笔者回首过往，在北京能源国际（686）早年还是名为熊猫绿能时，笔者便曾遇上过类似情况。当时的熊猫绿能主业为经营太阳能电站，然而在2018年5月31日，国内政府突然宣布对光伏发电行业降补贴、限规模，导致整个光伏行业不论上下游都遭到重击。下游发电站面对的问题是补贴下降;上游面对的问题是装机量将会有所减少，令行业出现产能过剩和洗牌潮。熊猫绿能由于经营发电站，其债价亦因有关消息而急挫，情况最坏时债价曾跌至约56.5的水平。但我们当时分析过后，考虑到本身经营状况、股东背景、政策方向等，认为违约风险可控，并值得继续持有，便持有到最后。而最后其债价亦慢慢修复，为我们带来不俗的回报。

检视基本面及机会成本

因此，当碰上债价变动时，投资者应检视债券基本面，判断应否继续持有有关债券。例如在早前出了华融事件，恒大又被官方态度不太友善地对待时，我们已立刻根据基本面的变动，打消了买入2022年3月到期恒大债券的念头。如果在基本面发生变动之初，投资者赶不及离场的话，其后的行动则要根据机会成本来做决定。比方说现在的2022年3月恒大债券，报价约在50元左右，如现在卖掉，只能收回本金的一半。然而，如果一直持有，投资者要思考（i）假设有 haircut，能回收的资金会否高于50呢？（ii）官方定性恒大事件为流动性问题，会否容许其有一定空间变卖资产，令债务不致立时违约呢？这些都是投资者要自行思考的问题，而答案也人人不同，端看投资者的观点和功力了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊

刊出日期：2021年8月10日