筆者回首過往，在北京能源國際（686）早年還是名為熊貓綠能時，筆者便曾遇上過類似情況。當時的熊貓綠能主業為經營太陽能電站，然而在2018年5月31日，國內政府突然宣布對光伏發電行業降補貼、限規模，導致整個光伏行業不論上下游都遭到重擊。下游發電站面對的問題是補貼下降；上游面對的問題是裝機量將會有所減少，令行業出現產能過剩和洗牌潮。熊貓綠能由於經營發電站，其債價亦因有關消息而急挫，情況最壞時債價曾跌至約56.5的水平。但我們當時分析過後，考慮到本身經營狀況、股東背景、政策方向等，認為違約風險可控，並值得繼續持有，便持有到最後。而最後其債價亦慢慢修復，為我們帶來不俗的回報。

檢視基本面及機會成本

因此，當碰上債價變動時，投資者應檢視債券基本面，判斷應否繼續持有有關債券。例如在早前出了華融事件，恒大又被官方態度不太友善地對待時，我們已立刻根據基本面的變動，打消了買入2022年3月到期恒大債券的念頭。如果在基本面發生變動之初，投資者趕不及離場的話，其後的行動則要根據機會成本來做決定。比方說現在的2022年3月恒大債券，報價約在50元左右，如現在賣掉，只能收回本金的一半。然而，如果一直持有，投資者要思考（i）假設有 haircut，能回收的資金會否高於50呢？（ii）官方定性恒大事件為流動性問題，會否容許其有一定空間變賣資產，令債務不致立時違約呢？這些都是投資者要自行思考的問題，而答案也人人不同，端看投資者的觀點和功力了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

刊出日期：2021年8月10日