人根据偏见进行行动，往往又会影响事物本身，进而再影响认知，形成一个自我加强循环。例如市场高度确信某家企业发展前景优于同侪，这既会令其股价水涨船高，集资更为容易；另一方面亦会令人材、信贷资源等均流向这家公司，令企业基本面转好，倒过来加强了原先偏见。但当偏见发展到和现实差距过大，则会产生泡沬，最后当认知出现修正时，客观事物也会出现修正。以上文公司为例，到了某一天，如果市场发现原先预期过高，实际上难以达到，则股价会大跌，信贷资源会突然抽紧，导致企业基本面出现负向循环，最后元气大伤。

而一家企业的生存，如对市场的依赖度愈高，便愈容易受反射性效果的影响，尤以一些债务驱动型的行业或公司为什。近期内房行业便是一个例子。以内房中的恒大集团为例，在早前内房行业蓬勃发展时，凭着市场上相信「大到不能倒」这样的偏见，加上恒大不时回购自身股份，显示其流动性充裕，因此市场虽将信将疑，仍愿意不断为其融资，其亦因此可以不断投地，扩大经营规模。但一旦市场信心像今年6月那样，发现「大到不能倒」并不存在，并开始动摇，原先由债务驱动的正向循环便会进入反方向，债务人纷纷不再为其融资，购房市民亦担心其楼花会烂尾，于是恒大既做不到再融资，亦不能靠卖楼回笼资金，自身可售资源一耗尽，资金链便断裂了。事实上，内房整个行业本质都是如此，只要市场对个别内房企业信心一消失，有关企业便垮了大半了。亦正因如此，如知道行业具有有关特质，断不能单靠账面数字计算去判断其违约机率了。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊
刊出日期：2021年9月28日