模拟债券组合
组合概览：

1)本金︰200万美元

2)成立日︰2020年4月1日

3)投资对象︰环球债券，组合目标孳息率高于5%，主要买入的为美元债（包括投资级别及非投资级别），并追求绝对回报

现金余额（美元）：5,925.34

总组合价值（美元）：2,127,884

成立时价值（美元）：2,000,000

自成立日（01/04/20）回报：6.39%

本组合于今年4月1日成立。由于组合已在内部运行近四个月，故此也借此机会公诸同好，供各方友好指教。

成立初期的债券部署

在债券组合成立初期，我们以均注买入了四只美元债，其中有两只是高息内房短期债（分别是碧桂园及恒大），一只是投资级别评级的超国家机构债券（非洲进出口银行的债券），还有一只是大型金融机构安盛（AXA）的永续债。

当初如此配置的原因，是由于就内房债，我们相信龙头内房在接下来的一年里，其信贷质素不会显著变差，而且我们所选的内房均属大到不能倒的龙头内房，且当时两只债券的孳息率亦偏高，分别达6.3%及17.8%，因此下注。

而就另外两只债券，非洲进出口银行的债券属投资级别，而经我们检视基本面后，认为其信用风险可控，加上当时孳息率不俗，约有5.15%，我们亦不想过份集中注码在非投资级别债券，便将其放进债券组合以平衡组合风险。

而就安盛债券，我们对其信用质素抱有信心。惟其为永续债，对利率特别敏感，主要考虑点为价格风险。在我们买入时，美国联储局已经重新启动量化宽松政策，而此债券的价格仍低于加息周期时，令我们相信其价格被低估，加上其孳息率当时亦十分吸引，接近6 %的水平，所以我们亦将其放进了组合内。

4月底的操作

至4月底，我们将在月初买入的债券均平仓一本获利，主要原因是当时四只债券的价格已录得不俗升幅，因此我们将原有仓位平了一半，及换马至另外三只债券：（i）在澳门从事娱乐事业的新濠影汇债券、（ii）内房龙头融创中国、（iii）印尼ASHAN 铝业。就买入新濠影汇的债券，背后主要认为该企业虽然短期会受新冠肺炎疫情的冲击，令到企业的现金流受到影响，但企业已完成了大部份项目的投资布局，接下来将是收成期，加上企业股东背景雄厚，在未来一年多的时间内，违约风险有限，加上当时的孳息率达7.5%，足以弥补有关风险。

而就融创中国，它和恒大及碧桂园一样，属于大到不能到的龙头内房，而由于企业整体杠杆较低的关系，本身信用风险低于恒大，故此我们将部份原本下注于恒大的注码转投融创，以优化组合整体的风险回报比。

而就印尼ASHAN铝业，其为印尼国企，具印尼政府背景作支撑，于我们买入时其孳息率亦有大约4%，考虑其基本面及股东背景，我们觉得这回报水平相对吸引，亦可平衡组合整体风险。

6月初时的操作

在6月初时，由于印尼ASHAN铝业的债价已录得一定的升幅（约3%升幅），我们决定将其平仓并再次换马，该债券为目前仍然持有的 HT Global。 HT Global 具有老牌资产管理分司霸菱集团（Barings）的股东背景，同时持有超过六成的Hexaware 股份，该批股票作押予债权人，而该批债券的市值已高于HT Global 的总债务。加上经审视其基本面，我们相信由HT Global 持有的营运实体于未来一年仍能录得盈利，加上其当时孳息率超过10%，我们觉得风险回报比相对吸引，因此亦对其下注了。

就目前的债券组合中，正持有新濠影汇及HT Global的债券，已收到来自发行人的通知，将会被发行人行使权利提早赎回，因此我们预期接下来将会有两笔本金提早归还。我们预计，在收到有关资金后，我们将买入孳息率达 7% 的PineBridge（柏瑞投资）发行，于 2024 年到期的债券。而至于背后原因，我们将在下一期的文章中，与大家分享了。

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