所谓滞胀，意思是低经济增长和通胀同时发生。一般情况下，滞胀发生的前提，是要供给端出现了问题。以上次发生滞胀的七十年代为例，当时在石油及粮食危机的背景下，资源及食品的价格均大幅上升，同时战后重建对经济的拉动亦逐渐消失，供给端的震荡（石油及粮食危机）加上需求端的疲弱叠加起来，便出现了滞胀的问题。而滞胀所以难以解决，主因是常规的货币及财政政策，如减息或财政刺激，主要均是针对需求端，而滞胀问题的根源往往是来自于供应层面 — 如七十年代的滞胀，是因为伊朗革命及两伊战争导致石油短缺、通胀升温，经济亦因而受创，但央行若用常规政策应对，如加息压通胀，则疲弱的经济反会受损；如财政刺激救经济，则通胀会火上加油。因此，滞胀一旦出现，将是相当难处理的经济问题。

在中国今年发生疫情之前，全球本已在面对滞胀风险 — 去年，全球供应链问题（缺柜、船期延误）令实质供给减少，加上前年全球资本开支不足，令2021年产能增加有限，导致通胀升温；今年以来，俄乌冲突令俄罗斯受到制裁，且出口遇阻，而其作为全球三大产油国，除原油产量占全球产量超过10%，亦是商品出口大国（包括食品的上油化肥），俄国的出口遇阻亦令资源价格急升，除了加剧通胀，亦增加了下游工业的成本，令经济衰退风险增加；而中国作为出口大国及全球主要经济体，一旦疫情爆发，而其又采取如封城的清零政策，则无可避免导致整体产出减少（进一步加剧供应端问题，推高通胀），而其经济亦会转弱，对全球经济拉动有所减少，加剧了衰退可能，加起来则是令全球滞胀风险提升了。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理