运用有关框架，首先找出经济增长处于哪个阶段，如果「目前经济增长率」高于「长期经济增长率」（例如长期平均经济增长2%，但目前增长3%），那便是有「正产出缺口」，相反，若「目前经济增长率」低于「长期经济增长率」，那便是有「负产出缺口」。第二步，是找出通胀率目前是在下跌，还是在上升。结合上述两步，会出现四种情况 — 正产出缺口扩大（意味经济强劲），通胀率上升，这是经济「过热」阶段；正产出缺口收缩（意味经济转弱），但通胀率继续上升，这是「滞胀」阶段；负产出缺口扩大（意味经济进一步转弱），而通胀率下降，这是「衰退」阶段；负产出缺口减少（意味经济逐步转好），而通胀率逐步上升，这是「复苏」阶段。一般的经济循环，会始自复苏、然后过热，最后发生衰退或滞胀。

而就着四种不同的情况，根据历史数据回测，适合的资产配置会有所不同 — （i）在衰退阶段，表现最好的资产类别是债券（因为央行会减息，利好债券），股票中则是必需性消费板块表现较佳；（ii）在复苏阶段，表现最好的资产类别是股票（因为经济增长，但通胀维持低水平），股票中可选消费的表现较佳；（iii）在过热阶段，表现最好的资产类别是商品，股票中科技类板块表现较佳；（iv）在滞胀阶段，表现最好的资产类别是现金，股票中油气类的板块表现较佳。而目前我们身处的环境，正由经济增长加速，同时通胀上升，转变为经济增长放缓，但通胀继续上升。按上述分类，目前经济正由过热过渡至滞胀阶段，因此在资产配置角度，适当地提升现金水平也不无道理了。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理