2022年差不多已经过了一半，整体环球市场的资产不论是股票还是债券在年初至今也录得不少的跌幅，以美股代表环球股市来计算，从1月4 日的高位到6月17日的近期低位，标普500指数最多下跌了24.5%，也是已经进了所谓的技术性熊市，而且标指在上半年的走势就像V形的左边，哪么下半年会完成V形的右边吗?

*先了解上半年的跌市原因*

要评估下半年的走势，我们先了解一下上半年造成跌市的原因。以美股的标指计，上半年有三个比较明显导致美股由高位转跌的事件，首先是在的1月12日时美联储主席鲍威尔首次表达了缩表后美股大跌。然后是在4月13日的美股首个业绩发布期中，整体的财报也未有前几个季度的理想。第三次的就是6月10日在美国公布了超过市场预期的CPI数据以后，美股再跳空下跌。如果综合3次跌市的原因，不外乎是市场害怕通胀、量化紧缩(QT)和衰退。

*重要的7月份*

找到这几个原因以后，我们就知道7月份的重要性，因为7月会公布美国第二季度的GDP增长数据和开展美股第二季度的业绩期，这两个数据都是每一个季度才公布，而且如果再出现GDP按季负增长的话，那就会出现技术性衰退，那时候市场的恐慌情绪就会更高，经济会进入负面的自我循环之中，一边财富收缩、一边减低消费和投资。另外，7月份的CPI数据和美联储议息会议也是市场所关心的，市场都在看通胀率会不会再创新高，美联储会不会发出更鹰派的言论。

*美联储正在表明决心要先解决通胀*

目前市场已经预期联邦基金利率会在年底升到3.5%，意味在余下的4个会议中再额外加息175个基点，按彭博利率期货数据的推算，未来4个月的加息步伐，有机会是75、50、25及25个基点。事实上，美联储也是正在表明一个下定决心要先解决通胀问题的姿态，从过去两次的美联储位图的变化中我们就可以看到，官员们在3月份时估算2022年年底时的利率中位数是1.875%，然后到了6月份时这个中位数升了一部到3.375%，而3.375%正好就是现在市场预期的3.5%厘上限的中位。

*油价下跌也未能缓和市场情绪*

我们认为目前的市场情绪已经给美联储的超激进加息态度所吓坏了。最近原油价格急跌，纽约期油价格从大概每桶120美元的水平，跌到近期最底的101.5美元，但是油价的下跌，并未有利好市场对通胀或会纾缓的情绪，因为美股在油价下跌的同时也在下跌。这可能反映市场对通胀的忧虑已经转到对经济衰退的忧虑。正如上文所提及，第一季度的美国GDP已经录得负值，如果第二季也是负值，那将会印证了技术性衰退的出现。

*市场观望第二季度业绩*

另外一个在7月份很重要的数据，是美国次季度业绩公布。首家比较重要的美股JPMorgan Chase预期在7月14日公布业绩，然后其他重磅股比如Tesla、Alphabet、Apple、Amazon等也在7月26日的几天发布财报，如果盈利表现还未有大幅改善，或者是管理层的展望悲观的话，那也将会对股市带来很大的下行压力。从彭博的分析师估算中，预料第二季的标指体盈利的增长将会进一步放缓后3%。

*难言今年会出现V形反弹*

虽然从技术上来看，标指下一个支持位置大约是3500点，这是大概在200周线和50月线的水平，但是由于如上文所说，在7月公布那些重要数据前，难言今年会出现V形反弹，况且美股或环球股市的下行趋势已经成形，在短线内还是应该保持观望的态度，以降底波动风险。

*中国经济的抗压力比美国高*

最后，从环球资产配置的角度，我们相信中国经济的抗压力是比美国为高，主要是因为史国在货币或者是财政政策上也比美国有更大的空间。首先，在货币政策方面，美国的年通胀率(CPI)是8.6%，而中国的仅为2.1%，是在仍然受控的水平，可以在有控制的情况下慢慢放宽流动性以支持经济，目前一年的中国LPR利率是3.7%，还有下降的空间，相反美国的12个月的LIBOR利率已经由之前接近零的水平抽升到3.6%，短时期内遇有再上升的动力。

然后在财政政策的方面，美国在拜登刚上任的时候已经推出了数个万亿级的预算计划，目前美国的政府预算赤字占GDP 16.7%，而外债占GDP也达137%，对比之下，中国的这两个数字仅为3.7%和66%，这就反映中国政府的财政比较健康，也可能有更大的提高财政支出的空间。因此，如果真的发生环球性的衰退，中国的政策空间比较大，也有更好的抗压能力，可能也是如此，能让港股近期出现较为明显的反弹。

來源：經濟通