《宏策俊见－陈俊业》
《宏策俊见》近期汇市成为市场焦点，对于喜爱去日本旅游的朋友来说，日圆贬值更是入市
良机。可是日圆持续跌跌跌，跌穿了港元７算后，又再穿６算，港人低位入货后仍未算低，倒底
日圆会跌到何时？至执笔时，每百日圆兑港元约５﹒４５，最低曾见５﹒４２，是２４年以来的
新低，在２０２１年年初时的高位曾见７﹒５５，高低差距跌幅达２８％。
＊日圆急跌的核心原因＊
笔者认为日圆在今年录得大幅贬值的主要原因来自美日息差扩阔，因为美国在今年大幅加息
，而日本央本则仍维时央行利率于负水平不变，利差拉阔之际让持有美元相对日圆的吸引力更高
，吸引资金从日圆流向美元。更甚的是，市场还有一种叫套利交易（Ｃａｒｒｙ Ｔｒａｄｅ）
的金融杠杆操作，这帮人透过低利率借入日圆再兑换成美元作存款，在接收美元存款的高利息时
候归还日圆借贷的低息并从中套利。而且发生这种Ｃａｒｒｙ Ｔｒａｄｅ的过程中，美元一般
会相对日圆愈来愈强，最后套利操作的人会达至汇价、套息双赢的效果。
＊日本央行政策并未跟随美国＊
至于为何不让央行利率跟随美国的原因可能是日本政府认为该国的通胀仍未企稳，目前日本
扣除新鲜食品的消费者物价指数（ＣＰＩ）的按年升幅为２﹒４％，的确是相比美国的８﹒１％
低很多。虽然日本的ＣＰＩ已经高于日本央行订下来的２％，但经历了多年的低通胀率，甚至日
本在２０２０年至２０２１年的部分时间出现了通缩，日本很可能对难得多年未见的通胀处以十
分慬慎态度来处理，不会随便把难得的通胀给赶走。
＊贸易逆差让日圆弱势成负循环＊
第三个日圆贬值的原因可能是该国的贸易逆差在扩阔。这可以说是一个负循环，首先可能是
因为日圆兑美元出现贬值，因而令贸易逆差扩阔。这是因为在美元兑日圆升值的同时，进口量在
短在线没有减少，所以入口的总货值就会上升；反之出口亦然，也是因为日圆贬值而令总出口量
降低，一来一回，短期的总入口上升配以总出口减少，贸易赤字就会扩大，今年日本的贸易逆差
已经扩阔到１﹒５亿日圆，是连续１２个月出现赤字。可是日本的交易商看到这种变化后，担心
美元入口成本急升，还是会倾向在短线?售日圆来买美元，以降低成本高企风险，这也对日圆贬
值构成多一重压力，形成负循环。
＊日圆的展望－美息终转向＊
以上分析了日圆急跌的原因，至于日圆的前景，笔者还是抱有希望的，认为日圆将会在明年
初出现转向，因此策略上可以考虑在今年余下的几个月以分段的方式来累积日圆。
首先，美日利率拉阔的空间有限，最终Ｃａｒｒｙ Ｔｒａｄｅ也会终结的。目前美国利率
期货市场显示，美国联邦基金利率将会大概在明年的三月份左右转向，而目前预测的利率顶部为
４％左右，从过去几次的加息周期作为参考，２年期的美国国债息率的顶部不会跟联邦利率差距
很大，因此美息和日息的差距不会拉得很大，可能在４％至４﹒５％之间就到顶了。如果套用这
一段时间的日圆贬值推算，日圆的下行空间大概在５％到１０％，意思是每百日圆可能在兑港元
５﹒０至５﹒２之间的水平见底，然后就出现反弹。
＊长期低利率诱因不大＊
至于日本的通胀已经超过了２％的央行目标水平，笔者相信该行不大有长时间维持低利率的
诱因。而日本的出口会因日圆贬值而慢慢改善，外国也会对日本的出口的商品的需求提升，从而