市场传出美联储委员或将于3个月内就启动缩减资产购买的计划达成共识，消息令市场对当局或在9月份会议提出减码量宽的预期增强，导致股市一度受压，避险资产受追捧，资金流入金市及债市，美国10年期债息一度再次回落至1.22厘水平。似乎美国联储局在今年内启动缩减资产购买规模也是意料中的事情，那么在「收水」周期，后市将会是怎样？而早前提及的「四维选股法」仍能适用吗？

先理解「收水╱放水」的背後用意

一般来说，我们可以理解「放水」，即中央银行释放市场流动性，就是把资金注入金融市场。理论上，是对金融资产，包括股票价格有利，因为额外的资金会追逐资产价格。但「收水」是否真的必然让资产价格受压呢？这或许不一定，我们细想为何央行要进行「放水」与「收水」？这是因为央行需要利用这个工具去调节她能控制的事情，一般面对 1.) 通胀过快或经济过热， 央行倾向收紧货币政策; 2.) 相反，若面临通缩或经济萎缩危机，央行则会倾向宽银根。所以，假若今次全球央行均有向逐步退出各自的资产购买计划，那就很大机会是上述 1.) 的情况， 而在这种经济环境下，股市应能受惠强劲复苏下的盈利增长表现。

「四维选股」受惠增长期

至于选股法方面，首先我们要理解「四维选股法」的重点是从挑选出在四个不同维度的优质股，当中不乏「潜能」与「成长」型的都是具备很大盈利增长空间的公司，而正如上文所说，从历史角度参考，「收水」周期往往都是配合经济动能强劲，企业盈利增长的时期。因此，组合持有具备增长元素的优质公司，其业务发展可以从经济增长周期中得到更大动力，从而在长线支撑股价表现。

「四维选股中」，「潜能」与「成长」型均具备盈利增长倾向，是倾向增长股一类，市场或会担心增长股将会受到加息所影响。然而，从目前市场走势来看，美国10年期债息在「收水」升温下是下跌的，这当然与因不确定性提升，而避险资金流入长债有关。但事实上，近期在长息下行的同时，短息是向上的。短息一般较受利率政策影响，而短息上升是因为未来的加息预期上升，而长息下行刚好是因为市预期在逐步收水下，未来的增长速率将会有所减缓。

长息下降让增长股到估值更高

某程度上，短息升配合长息跌都是利好增长股的。因为在短息方面，短息持续上行反映了资金成本上升，一般是经济增长拉动资金需要的情况，表示经济动力很强。而在长息方面，长息下行亦能令增长股受惠，因为增长股的盈利多发生在更长的时间点，当长年期息率下降时增长股未来所折算回来的累计价值便会便高。事实上在市场预计联储局主席鲍威尔有机会在Jackson Hole会议上发表缩减买债的讯号后，长期债息已有所回落。

须注意政策不确定性令市场波动

然而，对于整体大市来说，调整风险或正在上升，因为若以标普500指数计算，自2020年3月的底位至今的累计升幅已超过100%，而这段期间未见明显调整。由于市场讨厌不确定性，若在8月底的Jackson Hole会议上出现了令市场惊讶的消息，这将不排除对整体股市短线表现带来影响。简而言之，市场调整风险仍在上升，但预期在长期的企业盈利增长期下，增长股类将能有较佳表现。《晋裕环球资产管理 首席投资策略师 陈俊业》

来源: 经济通