然而，在各个债券板块中，短年期高息债，由于对利率的敏感度较低，加上其回报来源主要来自承担发债人的信用风险，我们相信将会比较不受有关宏观趋势影响。

而在高息债当中，最引来投资者注目的往往是内房债。但我们目前对内房债取态审慎。主要是国内严格执行房住不炒的政策及限贷政策，对内地发展商去货本身已造成一定困难，加上三条红线等限制，令内地发展商融资环境较差，故此内房行业整体资金链比较紧绌，行业整体亦已进入了汰弱留强的整合期，而在整个内房板块中，相对由行业中游主体所发的债券，我们会更加偏好由龙头发行的债券。而今年国内政府已经借着华融事件，向离岸投资人发出不接受大到不能倒的明确讯号，故此即使是买龙头内房，亦要慎选信用层面比较好的发债企业，不要再迷信大到不能倒这回事。

由于环球低息环境持续，套息行为盛行，目前要找到一些信用风险低，但同时派到高息的债券并不容易。我们的思路是尽量找一些虽然经营情况一般，但整体信贷风险可控，而且具有较强大股东背景的公司，来获得高息。例如一些我在以往个人专栏提过的高息债券，有些是基金公司，有些系背靠阿里巴巴的国内房地产中介，他们都是年期较短，信用风险可控，而且具有一定股东背景，并且能够给予5%以上孳息率的公司，由于这些公司虽然高息，但信贷结构相对安全，故此有其投资价值了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊

刊出日期：2021年7月6日