先说结论，在滞胀期，符合防御性价值（Defensive value）风格的板块，例如「公用事业」、「电信」，相对表现会较佳。原因为何呢？首先要了解这框架背后的逻辑。在这框架下，我们用两个维度把股票划分，维度一是股票对经济周期的敏感度，如企业盈利对经济的敏感度高，那便属于周期性行业，反之则属防御性行业。维度二是股票所处行业的成熟程度，如果有关行业仍处于增长期，则属于成长型股票（有关行业估值往往相对高），相反，如果有关行业已处经相当成熟，增长较低，则有关股票属于价值型股票。依据上述维度，我们可以把股票分为四个类别，分别是「周期性成长」、「周期性价值」、「防御性成长」及「防御性价值」了。

那为甚么防御性价值类股，在滞胀期表现会较佳呢？所谓滞胀，从投资时钟的角度看，指的是「经济增速减慢，同时通胀上升」的时期。从维度一角度看，由于经济增速减慢，而周期性股票是对经济敏感度高的股票（例如工业、奢侈品），受的影响会相对较大，相反，防御性股票则由于对经济敏感度低（例如电信、必需品消费），相对不受影响。从维度二的角度看，通胀期间，央行往往会加息压抑通胀，而成长股对利率的敏感度较高，在加息周期往往会比较受压，相反，由于价值股本身对利率敏感度较低，而且估值也普遍较低，往往没那么受加息影响。这便导致防御性价值类型板块，在滞胀期表现相对较佳了。
 

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理