一个月来的反弹主要由滞后的周期性板块带动，这些板块自新冠疫情冲击以来一直表现落后。在相信疫苗将是回复正常的灵丹妙药，这些板块在期望生产和消费将上升而大幅上涨。疫苗的进展亦为举办2021年奥运会提供更好的支持，从而为经济提供急需的增长动力。

然而，我们对经济能否恢复到与市场所反映的水平持怀疑态度，皆因导致基本面疲软的问题并未消散。此外，由于旅行限制不可能在2021年年中完全解除，举办奥运会的实际经济效果仍然存疑。疫苗生产时间表亦很可能到2022年才能满足全球人口的需求。在估值水平已有所上升的前题下，短期内上行空间相对有限，考虑到相对较大的下行空间，我们仍不建议超配日本股票。

本月日元兑美元升值2.49%，主要是由于对美联储未来紧缩政策的预期降低，以及在全球银行业动荡中寻求避险。在3月份，日经平均指数上涨了2.17%（按美元计算爲4.51%），而东证指数则上涨了0.51%（按美元计算爲2.81%）。

日本基本面继续改善，服务业保持强劲，部分归因于是日本的重新开放。零售销售和工业生产增长较大，在工资的增长和更健康的通胀前景影响下，家庭信心同样强劲。总体而言，在全球不确定性中，日本经济基本面保持良好，全球能源价格的缓解也有助于释放国内消费的压力，重新开放带来的滞后提振可能在未来几个月逐渐浮现，我们对经济前景持积极态度。

除了相对健康的基本面之外，114万亿日元的财政预算应为经济和家庭提供支持；而日本央行新任行长上田和夫强调，该行更担心通胀率在长期内无法维持在目标水平，持续的宽松货币政策应会继续爲目前的股市估值提供一定支持。话虽如此，虽然与全球平均情况相比，日本市场的前景相对乐观，但考虑到目前股价水平，我们将保持保守态度，并在出现更大回调过后再重新审视这市场。
 

市场对进一步加息的担忧在本月消散，因爲银行业的动荡在本月继续发展，资金也流入固定收益市场进行避险。在3月份，彭博全球综合、美国投资级别、美国高收益和新兴市场美元债券指数分别上涨了3.16%、2.78%、1.07%和1.24%。

尽管全球通胀保持高企，但主要受一连串事件影响几乎导致了金融危机的爆发，市场预期未来加息的次数将会减少。爲了避免危机蔓延，中央银行一直在向市场释放额外的流动性。银行爲应对危机而收紧信贷准则，整体融资条件预计将收紧。事件引发的恐惧影响情绪和信心将产生通缩效应，通胀预期降低，往后进一步加息机会可能较受限，收益率走低将支持债券价格。

鉴于全球经济、利率和通货膨胀前景的不确定性，以及较高的地缘政治紧张局势，固定收益仍然是我们首选的资产类别。我们对存续期持相对中立的态度，同时相对重视信贷质素。投资级别债券预期将受益于经济放缓和经济衰退的忧虑，以及市场上的波动。央行接近加息周期的尾声，也爲债券提供了更多下行保护。另一方面，高收益率债券受经济状况的影响更大，当利差扩大时，债券价格跌幅更大。总而言之，我们看涨投资级债券，而对高收益债券则持保守态度。
 

尽管全球经济似乎仍具韧性，但由于全球银行业波动带来的不确定性，全球风险资本变得更为风险规避。然而，美元也因不确定性而走软，这提升了以美元计价的新兴市场股市表现。在3月份，MSCI新兴市场指数上升了2.73%。

好消息方面，新兴市场经济体保持强劲，通胀率在一定程度上趋于平稳。包括印度和巴西在内的部分新兴市场央行已经暂停加息，货币紧缩的暂停可能有助于限制对实体经济和投资市场的压力。全球经济继续放缓，但似乎有机会能避免衰退。若然经济不受衰退威胁，国内需求驱动的新兴市场经济体可能会有更好的表现，但是经济和需求升温可能令货币政策有需要在未来收紧。

然而，从基本面来看，我们几个月前开始提及的宏观不利因素并未有实质性的改变。全球经济仍然准备放缓，将影响大多数新兴经济体。由于偿债成本较高和有重燃通胀重燃的风险，大多数新兴市场国家政府不可能采取大规模的财政刺激措施。银行业危机导致的风险负面情绪使更多资本从新兴市场回流到避风港，这也不可避免地为新兴市场股市的上涨带来阻力。我们在短期内对新兴市场股市维持保守取态，只有在出现调整过后才会考虑配置到较不受环球情况影响的新兴市场亚洲市场。
 

瑞士信贷银行的崩溃动摇了投资者信心，对3月的股市回报造成压力。另一方面，欧洲央行仍然大机会推进其货币紧缩议程，推动欧元兑美元在3月份上涨2.49%。在3月份，STOXX 600指数下跌了0.71%（以美元计则上涨了1.75%）。

欧洲的经济形势仍然喜忧参半，强劲的服务需求平衡了疲软的制造业。情绪较弱，但劳动力需求仍然强劲，通胀压力仍然高涨。瑞士信贷银行最终被竞争对手瑞银接管以避免发生系统性危机，也对银行系统信心造成打击。总的来说，经济前景仍然充满不确定性，虽然基本面好于先前的预期，但短期内经济的进一步增长和上升空间可能相对有限，而金融事件带来的进一步风险也不容忽视。

因此，我们对欧洲市场的看法基本不变，我们对股票市场仍持保守看法，在目前的价格水平上更偏好固定收益。虽然市场在3月份有轻微的回调，但我们预计短期内股票的上升空间仍然有限。核心通胀的黏性也将迫使央行进一步收紧货币政策，欧洲央行已经明确表示要继续收紧货币政策，或对股市和实体经济进一步构成压力。在核心不确定性和不利因素缓解之前，我们不建议在短期内超配欧洲股票。

虽然经济方面的整体数据相对正面，但中港市场在本月表现不一。地缘政治紧张局势进一步打击了市场情绪，清零政策结束后的复苏也比预期温和。3月份，沪深300指数下跌0.46%（按美元计算上涨0.51%），而恒生指数上涨3.10%（按美元计算上涨3.10%）。

在中国退出严格的清零政策三个月后，尽管最糟糕的时间已经过去，但中国的经济复苏仍然低迷。正如正面的PMI数据所反映，市场情绪似乎已有所恢复。然而，部门数据显示实体经济的反弹有限，工业生产、住房市场和出口的部门等数据继续显示增长乏力。疲软、近乎陷入通缩的CPI和PPI数据亦能侧面证明，需求或许较疲软、供应出现一定过剩压低了价格。

由于中国经济增长面临着内部和外部的问题，股市的上升空间在短期内可能会受限。除了复苏疲软外，地缘政治紧张局势也不利于中国股市。中美冲突没有缓解迹象，更在台湾总统访美后进一步恶化，忧虑进一步脱钩令资金离开中国市场。尽管我们预计市场在长期内会进一步增长，但在早前的反弹过后，短期内下行空间较大，我们偏向对中国市场采取谨慎态度，不会在目前的估值水平上进一步增加仓位。
 

矽谷银行在3月初时意外倒闭，市场出现金融动荡。然而，在美联储提供额外支持后，市场信心得以重建，市场在3月后半段反弹。在3月份，标普500、道琼斯工业平均和纳斯达克指数分别上涨3.51%、1.89%和6.69%。

矽谷银行在3月初倒闭，美国联邦存款保险公司介入保护储户，但信心已经受损。经济指标显示，银行业危机对经济产生了一定影响，PMI不及市场预期。更爲重要的劳动力市场数据喜忧参半，关键的非农就业人数不及预期，申领失业救济金人数波动较大，但未有出现大幅上升。通胀率继续走低，但相对美联储的目标水平，通胀率仍高企。总的来说，银行业危机对经济的实际影响相对受到控制，但系统中的危机已逐渐浮现。

应对目前情况，美联储已经调低了他们的鹰派论调，在3月份仅加息25个基点，官员还暗示加息周期可能接近尾声。市场甚至更为鸽派，预计美联储将在年底前将会降息。虽然预期推动估值走高，但不确定性依然存在，我们认爲股市的下行空间继续大于上行潜力。在短期内，我们再次重申我们认为债优于股，市场需要进一步调整或不确定性消退后，才会重新考虑进一步建立股票仓位。

  ​美国

对银行系统危机的担忧继续缓解，市场将关注点转向经济基本面和即将到来的企业盈收。数据比预期较弱降低了市场对美联储进一步加息的预期，股市在周四反弹。截至周四的过去五天里，三大指数上涨了1.37至1.63%。根据美联储的数据，随着流动性压力的减轻，银行进一步降低了从美联储借入的资金，这反映SVB倒闭的影响可能正在减弱。美联储公布了3月份议息会议的会议纪要，会议纪要显示，成员预计受银行危机影响，美国将在今年后期应陷入衰退，但重申通胀仍然过高，此事仍然是美联储的优先事项，并倾向于在5月份再次加息。据利率期货显示，市场目前预计5月份再次加息的机会约为70%，而年底前则将会降息两次。

经济方面，通胀数据低于预期，主要受食品价格的下降影响，3月份的CPI同比为5.0%，低于预期的5.2%和2月份的6.0%。另一方面，核心CPI保持在较高水平，因为租金和住房成本的上升，3月份的数据同比上升5.6%，符合预期。3月份的PPI环比下降了0.5%，同比增长2.7%，均低于预期。劳动力市场方面，情况依然好坏参半，23.9万的初请失业金人数高于预期和前值，但续领失业金人数低于预期。较为温和的CPI和PPI数据以及好坏参半的劳动力市场数据降低市场对未来的加息预期。下周，美国将发布4月份Markit PMI数据、3月份领先指数以及房地产市场数据，包括建筑 许可、住房开工和3月份的房贷申请数据。还将发布惯常的初请和继领失业金的劳动力市场数据，美联储也将发布最新的美联储褐皮书。

 ​欧洲

随着市场情绪从早前的银行危机中恢复，欧洲股市上涨。截至周四的过去5天内，英、法、德三地指数上涨0.81至2.74%。欧央行官员立场仍存在分歧，奥地利国家银行行长表示，5月份会议仍有可能加息50个基点，这种观点得到了斯洛文尼亚央行行长支持，他表示由于核心通胀仍然顽固，可能仍需要更大幅度加息。然而，法国央行行长表示，欧央行已经完成了大部分所需的加息。利率期货显示，市场预计年底前不会加息超过3次。经济方面，欧元区2月份的工业产值同比增长2.0%，优于市场预期和前值。2月份零售销售同比下降3%，也优于市场预期。下周，欧元区和英国将发布4月份的Markit PMI数据，英国将发布3月份的CPI和零售销售数据， 德国将发布4月份的ZEW调查数据。

 ​中国

香港和中国股市本周表现不一，指数龙头腾讯和阿里巴巴主要股东宣布计划出售现有股份，股价出现较大幅度下跌。本周，沪深300指数下跌 0.76%，恒生指数上涨0.81%，恒生科技指数下跌1.64%。更多世界各地领袖抵达中国进行国事访问，包括巴西总统卢拉，贸易和经济可能成为会议的焦点。经济方面，中国数据显示出相互矛盾的信号，新增贷款和社会融资总额数据显示信贷有所增长，3月份出口数据出人意料地增长了 14.8%，与市场预期的7%收缩相差甚远。然而，通胀数据偏软，3月份 CPI环比下降0.3%，低于市场预期；PPI同比下降2.5%，表明需求可能较为疲弱。下周，中国将公布2023年第一季度GDP数据，以及3月份的工业生产、零售销售、固定资产和房地产销售等行业数据。

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  ​美国

尽管此前对金融信心危机的忧虑有所减弱，但近期较弱的经济数据引发了新的担忧。美国股市在截至周三的过去4天里个别发展，标普500和道琼斯工业平均指数上涨了0.98至1.90%，而纳斯达克指数则微跌 0.14%。克利夫兰联储行长梅斯特再次强调，控制通胀仍是美联储的重点，并建议利率应保持在5%以上并维持在该水平。然而，市场对于美联储是否会在5月会议上加息持观望态度，期货市场预计年内将减息3次。长期国债收益率在经济衰退担忧加剧的背景下进一步下降，2年期国债收益率降至3.75%水平，10年期国债收益率降至3.3%。在忧虑环球经济健康的背景下，石油输出国组织意外宣布减产以应对原油需求下滑，纽约期油价格跃升至每桶80美元水平，引发了对通胀可能重新回升的忧虑。

在经济方面，美国的两个ISM采购经理人指数均低于预期，3月份制造业指数为46.3，低于预期，为2020年5月以来的最低水平。非制造业指数为51.2，远低于市场预期的54.5。2月份JOLTs职位空缺为993.1万，首次跌破1000万，为2021年6月以来的最低水平。3月份ADP就业变动为14.5万，低于预期的20万，两项数据似乎都在暗示劳动力市场紧张情况有可能放缓。下周，焦点将集中在3月份CPI数据上，美国亦将发布4月份密歇根大学信心指数，以及3月份的NFIB商业乐观指数、工业产值和零售销售数据。同时还将发布最新的初请和续领失业金申请数据，美联储将公布3月份议息会议会议纪要。

 ​欧洲

因为复活节假期的关系，欧洲市场本周交易时间缩短，各大指数表现不一。在截至周三的过去4天里，德国DAX指数下跌了0.01%，而英国富时100指数和法国CAC指数则上涨了0.56至0.73%。更多欧央行官员对货币政策展望发表评论，大多数人认为加息已大致完成，未来加息幅度可能较有限。经济方面，德国2月份工厂订单和工业生产环比均有所增长，超过市场预期。欧元区3月份服务业PMI终值从55.6小幅下调至55.0，但仍为2022年5月以来的最高水平，制造业PMI上修至 47.3，仍处于收缩区间。下周，欧洲经济数据发布较少，欧元区将发布2月份零售销售和工业生产数据，德国和法国将公布3月份CPI终值，英国将公布其2月份工业生产数据。

 ​中国

受清明和复活节假期影响，香港股市本周交易时间大幅缩短，市场在中国经济数据发布后重新评估现状。在截至周四的过去四天里，沪深300指数上涨了1.13%，而恒生指数下跌了0.34%。地缘政治局势方面，台湾总统蔡英文在美国与美国众议院议长举行了史无前例的会晤。另一方面，法国总统马克龙和欧洲委员会主席冯德莱恩进行了对中国的国事访问，中方就解决乌克兰冲突的方案很可能成为关键讨论重点。经济方面，3月份财新制造业PMI为50.0，低于市场预期的51.7；而财新服务业PMI则是57.8，为2020年11月以来的最高水平。下周，中国将发布3月份CPI和PPI数据，以及3月份的出口数据和新房价格。金融状况数据，如M2货币供应量、新增贷款和社融数据也计划在周内发布。

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  ​美国

在最近的银行危机影响下、波动性及不确定性上升，美国股市在过去的一周个别发展。在截至周四的过去五天里，标普500和道琼斯工业平均指数分别下跌0.29%和0.44%，而纳斯达克指数则在加息预期放缓的支持下上涨0.60%。金融股持续承压，美国财长耶伦早前表示，财政部没有计划为所有银行存款提供全面支持，及后再度证清，表示如有需要，可以采取更多行动来支持银行。美联储在本周宣布加息25个基点，符合市场预期，但对未来的加息表现出偏鸽态度，暗示加息或许即将结束，具体细节将取决于未来的经济数据。美联储主席鲍威尔重申，今年降息并不是联邦储备局的基本预期，但利率期货市场无视鲍威尔的表态，继续预期年底前将降息三次。最新的点阵图显示，美联储成员对年底利率预期存在分歧，近半成员预期利率将上升到5.1%以上，另外成员亦预计美联储在2024年将会开始减息。

经济方面，房地产市场数据表现不一。二月份新建住宅销售量为64万，低于预期的65万；而二手房销售量为458万，远超市场预期的419万；建筑许可证数量为155万，也高于预期的152.4万。劳动力市场数据同样呈现分歧，初请失业金人数为19.1万，低于预期；而续领失业金人数为 169.4万，高于市场共识。下周，美国将公布3月份的咨商会消费者信心指数、2月份的个人消费支出数据，以及房地产市场数据，包括按揭申请和待售房屋数量。当局亦将公布惯常的劳动力市场数据如初请和继续领取失业金人数。

 ​欧洲

瑞士信贷被认定为无法维持经营，并在政府介入下被瑞银接管，在扩散风险似乎得到了控制后，市场随之回稳。在截至周四的过去五天内，英、法、德三地股市分别上涨1.21至1.63%。瑞银接管瑞士信贷后，瑞士信贷全数的额外一级资本（AT1）债券价值归零，这对欧洲的AT1市场造成严重影响。英伦银行再次加息25个基点，指出通胀「显著高于预期」，并且经济表现也比预期为好。该行还表示，如果通胀压力持续存在，未来可能需要进一步加息。在经济方面，欧元区3月的消费者信心指数为负19.2，低于市场预期，也低于2月份的数据。德国ZEW信心指数和情绪指数均低于市场预期，也低于前值。下周，欧洲将公布3月份的最新消费者物价指数和经济信心数据；德国将公布3月的IFO商业气候和预期数据；英国将公布2022第四季度的GDP终值。欧央行也将发布最新一期的经济简报。

 ​中国

中港股市在本周回稳，在科技板块的反弹带动下大市录得涨幅。周内中国沪深300指数上涨1.72%，恒生指数上涨2.03%，恒生科技指数上涨 6.16%。习主席在访问俄罗斯期间会晤了俄罗斯总统普京，双方承诺加强合作，中国亦呼吁在乌克兰冲突上停火，但详细条款未受到乌方的好评。未来几周，包括西班牙、巴西和法国在内的更多国家领导人将访问中国，预计乌克兰局势将成为主要讨论重点。在香港，作为中国房地产业危机中心的恒大集团公布了债务重组计划的详细情况，投资者将获得新的票据，或债务和其他工具的组合。另外，如市场广泛预期的，中国未对人民币贷款市场报价利率作出任何调整，但自3月27日起将存款准备金率下调 0.25%，以释放更多流动性回归市场。下周，中国将公布3月份的国家统计局制造业和非制造业采购经理人指数，以及2月份的工业利润数据。

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