有这个想法的原因是，新旧经济目前的估值差异已去到相当大的地步，以MSCI中国增长股指数和MSCI中国价值股指数的估值差异为例子，我们可以看到今年增长股一枝独秀，现在其市盈率相对价值股市盈率的溢价，已升至30.55的高位，有关价差已达到五年来的高峰，并超过五年平均两个标准差。虽然市盈率的差距大不代表要收窄，但以目前情况推算，预料宏观经济的复苏将是一个趋化剂令其收窄— 增长股和价值股的市盈率差异所以如此大，主要原因是，以旧经济股作为代表的价值股，其盈利能力及现金流受到实体经济转坏的影响；反之，以新经济为代表的增长股，其盈利受疫情影响有限，加上低息环境，令资金追逐有关板块，因此令其估值高企。但目前新经济板块的估值扩张，已相当程度地反映了其增长的潜力，估值扩张或以难以为继。而相反，旧经济股由于估值已相对低残，一旦传统经济复苏，有关板块的盈利或会上修盈利，并令其获得重估。
如果要就有关想法举一个例子，可以是领展（823），简单来说，由于疫情总会有天完结，令经济回复或大致回复常态，作为旧经济之一的领展价值总会回归。而当经济有恢复苗头，股价便会开始反映，实际上，领展目前正展开股价修复之旅。领展过往五年平均股息率在3.6%左右，如假设其息率回归至均值，合理价应在79至82元左右，则现在买入仍有一定资本升值空间；另一方面，现价买入，其一年股息率有接近4%，则两者加起来会一年预期回报接近20%，在这么的情况下，也不妨考虑买入了。

来源: 星岛日报
刊出日期： 2020年12月8日（星期二）
栏名: 理财有道
晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊