有這個想法的原因是，新舊經濟目前的估值差異已去到相當大的地步，以MSCI中國增長股指數和MSCI中國價值股指數的估值差異為例子，我們可以看到今年增長股一枝獨秀，現在其市盈率相對價值股市盈率的溢價，已升至30.55的高位，有關價差已達到五年來的高峰，並超過五年平均兩個標準差。雖然市盈率的差距大不代表要收窄，但以目前情況推算，預料宏觀經濟的復甦將是一個趨化劑令其收窄 — 增長股和價值股的市盈率差異所以如此大，主要原因是，以舊經濟股作為代表的價值股，其盈利能力及現金流受到實體經濟轉壞的影響；反之，以新經濟為代表的增長股，其盈利受疫情影響有限，加上低息環境，令資金追逐有關板塊，因此令其估值高企。但目前新經濟板塊的估值擴張，已相當程度地反映了其增長的潛力，估值擴張或以難以為繼。而相反，舊經濟股由於估值已相對低殘，一旦傳統經濟復甦，有關板塊的盈利或會上修盈利，並令其獲得重估。
如果要就有關想法舉一個例子，可以是領展（823），簡單來說，由於疫情總會有天完結，令經濟回復或大致回復常態，作為舊經濟之一的領展價值總會回歸。而當經濟有恢復苗頭，股價便會開始反映，實際上，領展目前正展開股價修復之旅。領展過往五年平均股息率在3.6%左右，如假設其息率回歸至均值，合理價應在79至82元左右，則現在買入仍有一定資本升值空間；另一方面，現價買入，其一年股息率有接近4%，則兩者加起來會一年預期回報接近20%，在這麼的情況下，也不妨考慮買入了。

來源: 星島日報
刊出日期： 2020年12月8日（星期二）
欄名: 理財有道
晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊