笔者虽非估值专家，但此期和大家浅谈估值的方法和概念。所谓估值，就是尝试评估资产的合理价值。估值方法虽然有多项，但分类起上来离不开两种方法 — 内在价值法和乘数估值法，这次先谈前者。
内在价值法，其理念简要而言，是一件资产，将来一定会产生现金流（如产生租金，或派发股息）。而一件资产价值的高低，就取决于（i）预期这资产在生命周期内所产生的现金流是多少；（ii）这些现金流的稳定性。现金流愈高，或折现率愈低（例如因现金流较稳定），资产的价值便会愈高。
如果是说股票，其能带来的现金流主要有三种：（i）股息，（ii）归属于公司的自由现金流（FCFF）及（iii）归属于股本的自由现金流（FCFE），因此折现主要是围绕这三类现金流展开。对股息和归属于股本的自由现金流，折现时用股本成本（Cost of Equity）。而就归属于公司的自由现金流，折现率应是将股权及债务成本都包括在内的加权平均资本成本（WACC）了。
说了这么多，对投资或操盘有什么意义呢？ （i）不论是实证还是学术理论，都印证了低息环境会支撑资产价格，因为低息环境下，无风险利率低了，即使资产的风险溢价（Risk Premium）不变，折现率都会下降，从而推升资产价格。 （ii）现金流的增长愈高，资产便愈有价值，这亦是为何高增长股票往往备受青睐的原因。 （iii）现金流的不确定性愈低，对应的折现率便会愈低，这亦是为何增长确定性高的股票估值会较高原因；亦是为何物业的折现率（大概体现在租金回报率上）会低于投机级别债券（体现在孳息率（Yield to maturity）上），而债券的成本（Cost of debt）又会低于同一家公司的股本成本（Cost of equity）的原因了。
来源: 星岛日报
刊出日期： 2020年12月22日（星期二）
栏名: 理财有道
晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊