內在價值法，其理念簡要而言，是一件資產，將來一定會產生現金流（如產生租金，或派發股息）。而一件資產價值的高低，就取決於（i）預期這資產在生命週期內所產生的現金流是多少；（ii）這些現金流的穩定性。現金流愈高，或折現率愈低（例如因現金流較穩定），資產的價值便會愈高。 

如果是說股票，其能帶來的現金流主要有三種：（i）股息，（ii）歸屬於公司的自由現金流（FCFF）及（iii）歸屬於股本的自由現金流（FCFE），因此折現主要是圍繞這三類現金流展開。對股息和歸屬於股本的自由現金流，折現時用股本成本（Cost of Equity）。而就歸屬於公司的自由現金流，折現率應是將股權及債務成本都包括在內的加權平均資本成本（WACC）了。 

說了這麼多，對投資或操盤有甚麼意義呢？（i）不論是實證還是學術理論，都印證了低息環境會支撐資產價格，因為低息環境下，無風險利率低了，即使資產的風險溢價（Risk Premium）不變，折現率都會下降，從而推升資產價格。（ii）現金流的增長愈高，資產便愈有價值，這亦是為何高增長股票往往備受青睞的原因。（iii）現金流的不確定性愈低，對應的折現率便會愈低，這亦是為何增長確定性高的股票估值會較高原因；亦是為何物業的折現率（大概體現在租金回報率上）會低於投機級別債券（體現在孳息率（Yield to maturity）上），而債券的成本（Cost of debt）又會低於同一家公司的股本成本（Cost of equity）的原因了。

來源: 星島日報
刊出日期： 2020年12月22日（星期二）
欄名: 理財有道
晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊