上周公布的经济数据，分别涵盖GDP年增率、消费者物价指数、生产者物价指数、社会融资规模、零售销售、中国工业增加值总值年增率、房地产投资增长率及除农村外固定资产投资增长率。有关数据覆盖层面相当广阔，包括消费板块、工业板块、房地产投资及债务状况等。当中最触目的是GDP的数字，其增长率为6%，其表现逊于预期且创有纪录以来的新低。若然中国容许GDP增速进一步下行，则有可能会影响于2012年订下的，2020年GDP翻一番的目标。

而若参考其他的数据，亦可以看见中国经济在广泛层面均有恶化迹象。传统工业板块固然在转弱，PPI处于负数，中国工业增加值总值年增率亦处于近二十年来低位。不但如此，即使是国内政府一直想催谷的消费板块，如参考中国社会消费品零售数字同比年增率，其最新报5.8%，亦可看到其处于近二十年来最弱势的位置。而在投资方面，上周公布的除农村外固定资产投资增长率，亦是处于接近二十年来最低，以上数字可看到不论是消费、工业、投资，三个方面势头均相当弱势。房地产投资相对已属势头较强劲，而又能支撑到中国经济的动力，年增率处于10.5%，仍属近年相对高位。然而，如果深入地看的话，则有机会要担心房地产投资会无以为计 — 房地产开工的面积和年增率，相对房地产竣工的面积和年增率，差距已愈来愈大，反映开发商因应国内禁止囤地的限制，而要提早开工，却可能因不想以受限制的低价卖楼，而迟迟未竣工，但长此下去，开发商对房地产投资的热情或会减退，进而影响经济。

简要而言，从上周的数据可以看到，中国的经济增长动能正转弱，读者们在港股市场投资，选股在这时刻显得更重要了。

晋裕环球资产管理投资分析师 黄子燊 

彭博巴克莱全球综合债券指数和美国投资级别债券分别下跌1.02％和0.65％，而新兴市场美元债券和美国高收益债券则分别上涨0.04％和0.36％。由于本月贸易紧张局势有所缓解，风险资本于9月份从较安全的资产中撤出。话虽如此，我们认为由于中美双方在基础上的分歧，贸易冲突将不会在短期内得到真正的解决方案，经济仍很可能面临下行压力，在动荡时期，投资者应继续考虑增加投资组合中的优质债券。近期债券价格的下跌，为进一步增加债券比重提供了低位吸纳的机会。

美国联储局在9月份如市场所料减息，市场预计美联储在年底之前至少有90％的可能性再次降息以支撑经济。有消息人士指，联储局正在考虑扩大资产负债表。随着全球央行可能持续地减息，并针对经济下滑的可能性下采取鸽派政策，于投资组合中的债券占比增加也可以捕捉资本增值的机遇。

随着今年最后一个季度来临，我们预计股票市场的波动性和下行风险将会提升。鉴于经济扩张的后周期可能将近尾声，投资者应优先考虑质量多于收益，固定收益资产应以投资级债券为主，这比较能限制波动性，同时提高风险调整后的收益。

Source: Bloomberg, Harris Fraser, Data as of :7-10-2019

新兴市场地区最近颁布的最引人注目的政策之一，是印度于9月20日宣布了令人意外的企业减税，总额超过200亿美元。这在印度市场造成了短暂的兴奋情绪，股市在两天内上涨了近8％。类似的刺激政策措施和结构性改革正在全球各地进行中，比如巴西最近的养老金改革法案，旨在通过增强信心和投资来应对全球经济衰退的影响。这对整体新兴市场是有利的，因各项结构性的改革均将能利好市场表现。

然而，经济警号仍然存在。持续的贸易战仍然是新兴市场经济的最大威胁之一，从全球制造业PMI一直处于下行趋势，并连续5个月处于收缩区域可中可以反映。亚洲开发银行于最近发布的亚洲前景展望报告中，调低了亚洲大多数经济体的增长预期，主因是贸易战的影响比想象中更大。该行将2019年亚洲发展中国家的经济预测调低0.3％，亦将2020年的进一步降低0.1％。尽管全球经济基本面偏弱，但我们认为，随着生产线从中国迁出，越南和台湾等的贸易战受益者应继续有所得益。当然，由于系统性风险较高，在投资新兴市场时祇保持谨慎。

中国的整体经济数据仍然好坏参半。九月份，官方制造业采购经理人指数和财新中国制造业采购经理人指数均有出人意料的数字，分别为49.8和51.4，然而我们预计中国制造业的增长仍将相对缓慢。8月份PPI 下跌0.8％，仍处于收缩区域，再加上8月份出口数字同比下降1.0％，或意味着出口产业将可能进一步疲软。

据报导，在八月份引发了货币操纵争议之后，白宫正在考虑通过三项主要措施来限制流入中国或中国相关个体的资金。这些措施包括限制中国公司在各种指数中的权重、限制退休金在中国的投资、以及限制甚至取消在美国交易所上市的美国存托凭证。尽管目前这些措施似乎有些牵强，但这些报告可能会预示了美国未来可能采取的行动，以在贸易战中进一步对中国施加压力。

随着下行压力的不断加剧，中国政府再次出台了刺激经济的政策。中国人民银行于9月初宣布进一步下调存款准备金率，对市场释放了9000亿元人民币。尽管该法案可能会为市场提供支持，但许多人质疑进一步削减准备金率的增量效益，而随着大量现金流向市场，因为CPI目前偏高，一些专家更为担心通胀率上升。国务院总理李克强在国务院重申了「六稳」的重要性，并进一步支持发行地方政府债券，作为促进地方经济的手段。鉴于最近的事态发展，我们继续建议投资者在经济增长可能放缓下保持谨慎。

Source: Bloomberg, Harris Fraser, Data as of :7-10-2019

日本服务业PMI报52.8，制造业PMI冗进一步恶化并保持在收缩范围内。日本企业信心依然疲弱，8月份机器订单同比下降37.1％，工业生产同比亦再次下降，日本制造业的前景依然保持负面。虽然CPI、家庭支出和现金收入数据仍然疲软，但是零售业数据出人意料地强劲，而正在日本举办的世界杯榄球赛可能会进一步支持零售业增长。总体而言，日本经济的深层问题仍然存在，我们尚未看到日本经济有显著复苏，因此我们维持对日本市场的中性看法。

有消息称，日本首相安倍晋三将在十月尾的东盟会议期间拒绝与韩国总统文在寅举行同场会议，有关消息进一步使两国关系进一步陷入僵局。另一方面，美国总统特朗普声称他已经与日本达成了以农产品为中心的「迷你贸易协议」。尽管这协议并非正式文件，但此举确实表明了两国之间关系有进一步改善，并可以在将来进一步修正。因为由于日韩关系恶化，加上经历了持续的贸易战，这贸易协议来得及时。然而从10月开始实施将增值税从8％增加到10％，令日本经济增长前景面临更大的阻力，预计经济将受到更大的影响，尤其是工业和零售产业。因此，投资者应更审慎考虑事态的最新发展，可以考虑减少该地区的投资。

欧元区经济数据方面仍然未有起色，9月份Markit欧元区制造业PMI恶化至45.7，连续8个月处于收缩区域。作为欧元区经济领先指标的欧元区经济信心指标在9月也恶化至101.7，延续了2017年底以来的下降趋势。增长保持低迷并欠缺改善迹象，预计区内需求将有限。

至于永无休止的英国脱欧事务，英国首相约翰逊声称他已经制定了解决「爱尔兰边界问题」的计划，尽管有消息人士称欧盟当局将拒绝该提议，指出他的方案实际上并未解决问题。随着英国脱欧的最后期限临近，尽管已经制定了《本恩法案》以迫使约翰逊在「无协议」脱欧的情况下向欧盟请求延长脱欧期限，但我们仍不确定事件将如何发展。我们不清楚约翰逊是否能够与欧盟达成协议，他是否会努力推动硬脱欧，或者是否有不信任投票以推举看守政府申请推迟英国脱欧期限。考虑到所有不确定因素，我们建议投资者保持警惕并为所有可能性做好准备。

货币政策方面，一如市场普遍预期，欧洲央行从-0.4％降息0.1％至-0.5％，而其后宣布重启的资产购买计划的令人惊喜。由11月起，欧央行每月购债的总额为200亿欧元。欧央行还推出了分级存款利率以帮助欧洲零售银行。尽管额外的流动性可以为市场提供支撑，但地缘政治因素和欧元区的低迷增长可能会在今年最后一个季度继续拖累市场表现。

随着9月Markit和ISM制造业指数的下行趋势持续，美国经济数据显示出进一步的警告信号。9月份ISM制造业PMI为47.8，低于预期，连续第二个月位处收缩区间，亦是自2009年7月以来的最低点；ISM非制造业PMI为52.6，低于预期的55，同时也延续其下降趋势，这很重要，因为美国经济主要由服务业主导。另外9月份消费者信心指数下降至125.1，同样低于预期，进一步证明经济前景可能仍然暗淡。

至于最新的贸易战事态发展于9月份则相对平静，因为双方都在等待重启贸易谈判，使市场得到喘息机会。中国贸易团体曾在9月初取消到访美国农场，消息引起了短暂恐慌，市场担心双方关系转趋紧张。尽管如此，原定于10月中旬举行的贸易谈判或仍将按计划进行，在此利好消息下，我们或能在10月初看到一定但有限度的反弹。总体而言，我们预计达成贸易协议的机会不高，因为双方根本分歧依然存在。我们认为由于现存问题的复杂性以及全球经济疲软，即使在全球各大股市中美国市场仍然是最强劲的，投资者应继续保持谨慎，也不应期望美国经济仍能快速增长。

Source: Bloomberg, The Conference Board, Harris Fraser, Data as of: 30-9-2019

美国

本周开始的美股业绩发布期是其中一个市场焦点。华尔街大行业绩方面好坏参半，摩根大通第三季纯利按年增8%，好过预期；花旗上季每股盈利也稍高于预期。但高盛每股盈利大幅下跌24%，逊预期；富国银行上季亦按年少赚26%。在已公布财布的66间标指成份股中，目前有约83%的比例是高于市场预期，可说十分理想。截至周四的5日，美股三大指数均累升逾2%。经济方面，继较早时IMF将今年全球经济增长预期下调至十年新低后，美国联储局发布的褐皮书中，也温和下调其经济评估。其中令市场较为忧虑的是，美国零售数据在7个月以来出现首次下跌。市场将继续留意企业业绩表现。

欧洲

欧洲方面，市场最为关注的当然是脱欧议题，英国脱欧进程出现转机，欧盟与英国于周四宣布达成了脱欧协议。消息上推动英镑汇价及欧洲股市向上，英镑兑美元曾于周四一度急抽至贴近1.30水平。而欧洲股市亦普遍向好，截至周四的5日，除英股受强镑汇的负面影响而录得下跌外，德国DAX大升4%、法国CAC也升近2%。不过相关协议的达成也不代表全完顺利，北爱尔兰民主统一党(DUP)已表达他们不会接受这个协议，而英国国会将在本周六就协议作出表决，预期镑汇的短线波动性仍会很高。

中国

本周五，中国内地公布了多项重要的经济数据，当中包括经济增长等。中国公布的第三季度国内生产总值(GDP)的按年升幅放缓至6%，续创27年以来新低，惟工业增加值的升幅加快，另外零售销售也保持稳定。国务院总理李克强在《政府工作报告》中曾把今年经济增长目标设定在6%至6.5%。至于中美易关系方面，双方已就「第一阶段˩贸易协议的纲要达成共识。另有消息指，两方最快有机会于本月底进行进一步谈判，也有可能于于11月的APEC峰会上正式签约，市场关注中美贸易谈判进展。

• 近期活动包括: 获邀出席亚洲私人财富论坛、晋裕香港楼市展望及投资策略讲座及记者招待会、晋裕集团台湾移民讲座
• 到访传媒包括: SCMP、imoney、AAStocks、TVB、信报、明报、经济日报、新城电台、商业电台等等(未能尽录)
• 专栏及网上媒体包括︰资本一周《晋裕之道》、星岛日报《你拣股，我教路》《理财有道》、星岛投资王周刊《基金会客室》、头条财经网《Money Hunter》《财富管理》、经济通《投资笔记》《宏策俊见》、橙新闻《茂宸灼见》、华富财经《晋裕锦囊》、茂宸证券与晋裕合办节目《谈‧东‧西》、晋裕网上节目《晋裕导航》、有线新闻《财金视野》

美国

过去五天，美股仍然处于调整期，但三大指数截至周四的5交易日则录得升幅。市场都在关注中美两国贸易关系于新一轮会谈上能否出现突破。由于最新双方代表都暗示对部分协议达成共识持有谨慎而且乐观的态度，整体环球股市表现得到支持。另一个市场比较关注的事件，是美国联储局主席鲍威尔指将恢复扩大资产负债表，即重启债券购买计划，期后较短期的美国国债价向上，市场憧憬相关购债计划重启后将为股票市场带来利好讯号。美国下周将会发布经济褐皮书及9月份零售销售数据。

欧洲

贸易忧虑情绪有所纾缓，欧洲股市于过去5日的表现相对环球理想，截至周四的5交易日，包括法国CAC及德国DAX的累计升幅均于2%之上，英国股市也录得1.54%的累计升幅。欧洲央行于本周公布上月会议纪要，显示了其内部官员对货币刺激方案的内容存有分歧，管理委员会的25名成员中约有三成反对重启量化宽松的决定。早前欧洲央行于9月会议上宣布了将于11月份重启量宽措施。另一方面，快将到最后期限的英国脱欧困局则出现转机，英国和爱尔兰领导人在会谈后发表声明，指找到一条通往潜在协议的途径，其后英镑兑美元由约1.22急升至1.24以上水平。

中国

内地股市于本周二起复市，复市后的表现不俗，其中沪深300、上证及深证指数均连升4日；相反，港股表现反复，重阳假期后主要是周五表现相对较佳。本周市场聚焦中美的经贸磋商，会谈前夕仍出现不少风波，其中曾有消息指美方正讨论如何限制政府退休基金投资中国股票等。不过，于首日贸易会谈结束后，双方代表均暗示对达成协议持谨慎乐观态度，而美国总统特朗普亦指进展非常顺利。消息带动周五整体亚洲股市向上。下周中国将公布多项重磅经济数据，包括第三季度国内生产总值、消费者物价指数及固投、生产、零售等数据。

近期活动包括 : 获邀出席亚洲私人财富论坛、晋裕香港楼市展望及投资策略讲座及记者招待会、晋裕集团台湾移民讲座

到访传媒包括 :  SCMP、imoney、AAStocks、TVB、信报、明报、经济日报、新城电台、商业电台等等 (未能尽录)

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