简要而言，以美国为主的成熟经济体，经济周期主要是由利率周期影响「总需求」所带动，而利率周期的变化，又取决于货币政策的变化。货币政策则离不开两个目标，（i）稳定经济及（ii）控制通胀。而一般情况下，两个目标不会互相冲突 — 通缩代表经济产能过盛，经济下行压力加大，宽松货币政策（如减息）正好同时解决通缩和经济需求不足的问题；通胀代表需求过盛，紧缩货币政策（如加息）也同时解决物价上升和需求过盛两个问题。只有罕有情景发生，如滞胀，会令到央行陷于两难 — 加息压通胀，则会损及本已在放缓的经济；减息救经济，则会刺激通胀。然而，由于高通胀会令货币系统崩溃，而货币系统一旦崩溃（如国民政府时期的金圆券），则经济极难复原，故此央行的优先次序往往是先压抑通胀，把通胀控制下来才会救经济。

而目前情况，今年加息步伐急且快，已属高机率事件；随着今年2月10-2年孳息曲线倒挂，按平均倒挂后1年衰退计算，明年2月衰退机率本身已是较高，而较急的加息步伐，及通胀对企业利润及个人消费力的蚕食，更令衰退较大机会提前到来，即可能今年内便发生衰退。如通胀不受控，即使衰退来到，新一轮减息周期也不能展开，纭济复苏无从谈起。然而，只要通胀受控，周期性衰退的到来会开启新一轮减息周期，并刺激经济复苏，那时正是可以重新配置股票的时机了。
 

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理