簡要而言，以美國為主的成熟經濟體，經濟週期主要是由利率週期影響「總需求」所帶動，而利率週期的變化，又取決於貨幣政策的變化。貨幣政策則離不開兩個目標，（i）穩定經濟及（ii）控制通脹。而一般情況下，兩個目標不會互相衝突 — 通縮代表經濟產能過盛，經濟下行壓力加大，寬鬆貨幣政策（如減息）正好同時解決通縮和經濟需求不足的問題；通脹代表需求過盛，緊縮貨幣政策（如加息）也同時解決物價上升和需求過盛兩個問題。只有罕有情景發生，如滯脹，會令到央行陷於兩難 — 加息壓通脹，則會損及本已在放緩的經濟；減息救經濟，則會刺激通脹。然而，由於高通脹會令貨幣系統崩潰，而貨幣系統一旦崩潰（如國民政府時期的金圓券），則經濟極難復原，故此央行的優先次序往往是先壓抑通脹，把通脹控制下來才會救經濟。

而目前情況，今年加息步伐急且快，已屬高機率事件；隨著今年2月10-2年孳息曲線倒掛，按平均倒掛後1年衰退計算，明年2月衰退機率本身已是較高，而較急的加息步伐，及通脹對企業利潤及個人消費力的蠶食，更令衰退較大機會提前到來，即可能今年內便發生衰退。如通脹不受控，即使衰退來到，新一輪減息週期也不能展開，紜濟復甦無從談起。然而，只要通脹受控，週期性衰退的到來會開啟新一輪減息週期，並刺激經濟復甦，那時正是可以重新配置股票的時機了。
 

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理