在上期，我们谈过资产配置角度，甚么时候应考虑重新提高股票仓位水平。本期笔者想谈谈在一个全球配置框架内，中港股票市场应如何定位。

首先，在股票这个资产类别中，美股是全球股市的定价锚，为整个资产类别的核心。除了因为（i）美国除了是全球最大的成熟经济体外，亦因为（ii）美国是头等创新大国，是不少新商业模式的发源地，及（iii）美股是全球最活跃及具深度的股票市场。（i）和（ii）令美国有足够多产业的商业模式可供国际资本投资；（iii）则令各种产业及商业模式可以被有效地定价，因此，美股公司的估值水平，往往为全球股市同类公司的估值水平订了天花板 — 以电动车为例，如果特斯拉的市销率是100倍，那港股比亚迪市销率很难高于100倍。换而言之，中港股市要好的前提，是美股不能太坏，这是第一。

其次，中港股市由于上市公司多为中国企业，而中国又是新兴经济体，故中港股市在环球资金角度上仍属新兴市场，尤其是港股，其表现与新兴市场荣衰与共。也因此，新兴市场有的三个特点中港市场也有，（i）是与美汇的负相关性。通常在美汇弱势时（反映资金流往非美市场），新兴市场表现会较佳，反之，美汇强势时，新兴市场表现会较弱，中港市场也有此特性。（ii）是波动大，以MSCI环球指数与MSCI新兴市场指数过往三年表现为例，前者从最高位回撒了18.73%，后者从最高位回撒了31.64%，中港市场亦如是。（iii）是政策确定性较低，由于新兴市场为发展中经济体，发展的特殊性令政策于短期内变化可以较大，这也是中港市场有的特色。

综上，可见会影响中港市场的因素较多，配置角度看，要先满足外部条件，垒加内部条件好（不似美股般只满足内部条件便可），才有较大上升空间了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊