近日美伊局勢成為市場焦點，伊朗於上週初向美軍基地發射火箭炮，以報復其指揮官被殺事件。其後美國總統特朗普發表講話，暗示將會對伊朗實施經濟制裁，但不會採取進一步軍事行動。地緣政治風險升溫引一度發原油價格上漲，紐約期油曾升穿每桶65美元水平。
此外，市場對風險資產的憂慮也導致資金流入日圓、黃金及美國國債等避險資產，金價曾升至6年高，一度突破每盎司1600美元水平。其後隨著市場對事件的憂慮緩和，避險資產價格出現回落，而美股則仍在創新高。
為何黃金基金則反跌不升
筆者近日與友人閒談時，曾被問及為何在那幾天金價急升時，其組合中的黃金基金則反跌不升。細問之下才了解，他組合中所配置的不是黃金基金，而是金礦股基金……
當我們進行投資理財時，很多時都會因應分散風險的原則而加入黃金資產於投資組合之中，然而，當真正進行配置時，則配入一些黃金礦業基金，到底兩者兩有什麼分別?為什麼當金價上升時，金礦股基金則錄得下跌?
我當時向他解釋說，真正持有黃金或黃金期貨相關的基金應該能夠追蹤金價，但金礦股基金所投資的實質是一間公司，一間營運與黃金業務相關的公司，有機會是採掘黃金的，有機會是加工等等。而這類基金雖會受到金價影響，但也會與股市出現相關性。
而在美伊局勢升溫的那幾天，這些金礦股基金正正就是因為股市出現下跌而受到拖累，而且金礦股一般波動性相比大市更大。若果由美伊衝突發生的1月2日收市計起至近期金價高位的1月8日，當時反映環球股票市場的MSCI世界指數錄得0.38%的跌幅，而作為對沖風險的現貨金價的確是上升了1.78%，發揮了對沖的效果。可是，各自代表環球與美國金礦股表現的ISHARES MSCI環球黃金礦業ETF及道瓊斯黃金礦業指數則於同期分別下跌3.16%及3.59%，意味没有很隨黃金價格上漲，没有發揮對沖的效用。這是因為金礦股與股票市場存在相關性的因素，我和我的友人說。
投資金礦股就不能追蹤金價?
那是不是金礦股基金就不能達到對沖的效果?他說。看情況，我解釋著，那要視乎除了金價外，還有没有其他因素影響金礦股。一般來說，在没有重大股市下跌壓力的情況下，金礦股均傾向追蹤金價，而且還有槓桿效果。以2019年計算，現貨黃金價格上升約18%，但上述兩個金礦股指數分別升30-50%，當中正是因為槓桿效應。
一般金礦公司是透過生產或採掘黃金，再進行出售的業務。簡單來說，意味其利潤空間是：
｛(平均單位售價-可變單位成本)*出售單位｝-固定總成本-總行政費及其他支出
由於金礦股營運中的單位生產成本一般不太受金價影響，而且固定成本的投資佔比也相對其他行業為高。因此，在生產成本相較為穩定的情況下，當金價(即反映其銷售價格)上升，金礦股的利潤空間將得以提升，與此同時，金礦股的股價亦因盈利前景改善而上升，而且達到槓桿的效果。
綜合而言，相對一些追蹤黃金價格的ETF或基金，那些投資於金礦股的基金或ETF的對沖效果相較為低，但在没有太大的股市波動下，金礦股基金一般都能帶來槓桿的效用。若果看好金價，又憂慮股票市場不穩定的情況下，選擇投資於追蹤黃金價格的基金或ETF可能更為理想。
晉裕集團投資研究部 投資策略師 陳俊業