這道理後來換了個形式，在金融學上以「效率市場假說」的形式出現。「效率市場假說」作為尤金·法馬（Eugene Fama）奪得諾貝爾經濟學獎的巨作，如概括，大意是所有已知的，會影響股票價格的因素，都已透過市場參與者的行為，反映在股價當中。因此，每一天的股價正是對股票價值的最好猜測，根據公開資訊，想要戰勝市場，都是徒勞。

但在實務上，很多人都能持續地跑贏由大盤指數所組成的所謂市場，「效率市場假說」失效了嗎？如果一個有效的市場，每時每刻，價格都無限逼近股票的價值（正如上文猜測牛的重量例子），那投資者盈利來源在哪裡？答案是：選股及承擔風險。以美國國債為例，即使其違約機率接近0，但投資者一樣能從國債收息，這是投資者透過提供資本，和承擔通脹風險所獲得報酬，而不是透過與市場參與者博奕（嘗試低買高賣債券）得來的。

股票投資亦是同理，即使市場是有效，只是意味著投資人不能持續地透過與市場參與者博奕，去賺取超額回報，因為市場價格已是對價值的最好猜測。但效率市場假說並沒有抹殺透過選股及承擔風險去戰勝市場的可能 — 如果投資人持有的股票組合，盈利增長及股本回報率持續高於大市整體，那組合持續地跑贏大市，正正是市場有效率的體現了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

刊出日期：2021年6月22日