媒体报导
2021年06月22日
星岛日报: 市场效率、牛、群众猜测
115年前的一天，英国科学家高尔顿于市集上漫步，来到了一个猜重量，赢大奖的地方。被猜的对象是一头牛，猜中牛的重量便会有奖。共有约790人参与这游戏，当中有屠户，有农民。高尔顿收集了参与者的猜测结果，并做了个统计— 他原先预期群众的猜测会错得离谱，但结果正好相反，就牛的重量，群体猜测的平均值为1,197磅，而牛的实际净重为1,198磅，群体智慧与真相之间，只有不足0.1%的误差。
这道理后来换了个形式，在金融学上以「效率市场假说」的形式出现。「效率市场假说」作为尤金·法马（Eugene Fama）夺得诺贝尔经济学奖的巨作，如概括，大意是所有已知的，会影响股票价格的因素，都已透过市场参与者的行为，反映在股价当中。因此，每一天的股价正是对股票价值的最好猜测，根据公开资讯，想要战胜市场，都是徒劳。
但在实务上，很多人都能持续地跑赢由大盘指数所组成的所谓市场，「效率市场假说」失效了吗？如果一个有效的市场，每时每刻，价格都无限逼近股票的价值（正如上文猜测牛的重量例子），那投资者盈利来源在哪里？答案是：选股及承担风险。以美国国债为例，即使其违约机率接近0，但投资者一样能从国债收息，这是投资者透过提供资本，和承担通胀风险所获得报酬，而不是透过与市场参与者博奕（尝试低买高卖债券）得来的。
股票投资亦是同理，即使市场是有效，只是意味着投资人不能持续地透过与市场参与者博奕，去赚取超额回报，因为市场价格已是对价值的最好猜测。但效率市场假说并没有抹杀透过选股及承担风险去战胜市场的可能— 如果投资人持有的股票组合，盈利增长及股本回报率持续高于大市整体，那组合持续地跑赢大市，正正是市场有效率的体现了。
栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊
刊出日期：2021年6月22日