简要而言，一家企业的利润增长率，取决于再投资率（或利润保留率，retention ratio）*股本回报率（Return on Equity）。 「再投资率」和「股本回报率」愈高的公司，其利润的增长率也愈高。亦因此，我们见到高增长的企业往往不派股息（因为不派股息盈利才可以将利润用来再投资）。

「再投资率」我们知道可以透过不派息去提高，那「股本回报率」（ROE）又可以怎样去提高呢？其实股本回报率由三个数字组成 — 净利率（算式是净利/营业额）、资产周转率（营业额/平均总资产）、杠杆比率（平均总资产/平均股东权益）。当三者相乘，即净利率*资产周转率*杠杆比率，便能得出股本回报率了。

那从这条算式，我们可以看到在什么的情况下企业的股本回报率会较高了 — 就是当净利率高、资产周转快、同时高杠杆时，股本回报率便会最高。这也解释了为何在2017年，国内楼价处于上升周期时，内房发展商如此受资本市场青睐— 楼市处于上升周期，预期商品房愈卖愈贵，净利率倾向扩张；内房行业也奉行369模式（三个月完成方案审批， 六个月开始预售，九个月资金回正），属高周转行业；内房本身亦是高杠杆行业，财务杠杆甚高，加上再投资率亦不低，正好切合以上特点。再适逢当时市场定价权也由外资转往内资手上，一些龙头内房如融创，一年内爆升近七倍也因此不足为奇了。而至于近年，由于「房住不炒」令楼价受压，加上内房明显已由增量市场变成存量市场，黄金期已过，宏观经济不景下高杠杆反而成为垢病，因此也难再像以往般高歌猛进了。

刊出日期： 2020年12月1日（星期二）

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊