近日中国新出炉的经济数字，都相对疲弱，如7月份的官方制造业采购经理人指数跌至49，低于荣衰分界线；非制造业指数及综合采购经理人指数，虽然高于50，但却均低于预期，那中国的经济反弹之路应如何看呢？我们认为，接下来的重点是要关注内房市场的走向。

内房目前对中国经济的影响是牵一发，动全身。经济动力不乎是来自外需及内需，外需方面，由于环球经济转弱，故此基本不能寄予厚望。内需方面，则可分为消费、投资及政府支出，而内房和这三者均有密切关系。居民消费方面，中国家庭超过70%资产是配置在房地产，若房地产持续不景气，巨大的负财富效应将大力打压消费。同时，由于2015年开始棚改带动的购房潮，令居民部门杠杆由2015年的35.7%加至2022年的62.1%，如房地产硬着陆的话，居民为了偿债只好压抑消费，因此，房地产形势不回稳，内需中的消费基本不用指望。而就投资方面，主要是由企业支出带动，以往地产商是主力，因为地产商买地建楼，拉动了整条产业链，包括上游的钢铁、玻璃、水泥；下游的家电、装修；以及关联的银行放贷等，但目前房地产哑火，相关产业链需要收缩，这是第一重对投资的冲击；而另一方面，经济前景不明朗，其他企业减少投资，是二重冲击；银行可能会因为地产商违约及买楼者断供，导致坏账增加，只好提升审慎度减少放贷，令投资减少，是三重冲击；因此房地产不好转，投资也会受压。至于政府支出，一来在其他经济动力均下行时，政府支出对经济作用是独力难支；另一方面，地方政府接近四成收入与土地有关，地产市场不好转，卖地继续困难，地方政府的财政支出也难以为继。因此，综合来看，国内经济能否回稳的关键，需密切注视房地产市道的走向了。

栏名：理财有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊