近日中國新出爐的經濟數字，都相對疲弱，如7月份的官方製造業採購經理人指數跌至49，低於榮衰分界線；非製造業指數及綜合採購經理人指數，雖然高於50，但卻均低於預期，那中國的經濟反彈之路應如何看呢？我們認為，接下來的重點是要關注內房市場的走向。

內房目前對中國經濟的影響是牽一髮，動全身。經濟動力不乎是來自外需及內需，外需方面，由於環球經濟轉弱，故此基本不能寄予厚望。內需方面，則可分為消費、投資及政府支出，而內房和這三者均有密切關係。居民消費方面，中國家庭超過70%資產是配置在房地產，若房地產持續不景氣，巨大的負財富效應將大力打壓消費。同時，由於2015年開始棚改帶動的購房潮，令居民部門槓桿由2015年的35.7%加至2022年的62.1%，如房地產硬著陸的話，居民為了償債只好壓抑消費，因此，房地產形勢不回穩，內需中的消費基本不用指望。而就投資方面，主要是由企業支出帶動，以往地產商是主力，因為地產商買地建樓，拉動了整條產業鏈，包括上游的鋼鐵、玻璃、水泥；下游的家電、裝修；以及關聯的銀行放貸等，但目前房地產啞火，相關產業鏈需要收縮，這是第一重對投資的衝擊；而另一方面，經濟前景不明朗，其他企業減少投資，是二重衝擊；銀行可能會因為地產商違約及買樓者斷供，導致壞賬增加，只好提升審慎度減少放貸，令投資減少，是三重衝擊；因此房地產不好轉，投資也會受壓。至於政府支出，一來在其他經濟動力均下行時，政府支出對經濟作用是獨力難支；另一方面，地方政府接近四成收入與土地有關，地產市場不好轉，賣地繼續困難，地方政府的財政支出也難以為繼。因此，綜合來看，國內經濟能否回穩的關鍵，需密切注視房地產市道的走向了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊