在本期，笔者希望能简单讨论，以十年期美国国债孳息率作代表，长债债息见顶的机会有多高。

先说为何长债息见顶有何投资含义。由于美国国债是无风险利率，其变动对所有资产的定价都有影响。长债债息的变动则对应长收入周期的投资目标，故此长债债息对长久期（long duration）债券和股票的估值影响尤其大，如果长债债息见顶，则长久期债券反弹可期。

在市场预期加息周期到明年三月才完的前提下，为何我们认为长债债息可能见顶呢？参考历史数据，我们可看到长债债息和短债债息不同，短债孳息率往往和联邦基金利率（Fed fund rate）亦步亦趋，而长债孳息率走势则相对独立，更往往会于加息周期完结前便见顶。背后原因是短债息率较受同属短期利率的联邦基金利率影响，而长债息率则较受对经济前景及通胀预期所影响，故此两者走势并不同步。更进一步而言，由于长债息率主要反映经济预期，而在加息周期完结前，经济增长预期往往已率先见顶，这便是为何在过往30年，长债债息往往在加息周期未完结前见顶的原因。

那通常长债债息会在多早见顶呢？统计过往30年的四个加息周期，我们看到长债债息平均早于加息周期完结日244天见顶（中位数则是252天），如以此推敲，假设一如市场预料，明年3月22日联储局将结束本轮加息周期（即将利率由加转减），则往前倒推244天，7月份前后长债债息见顶的机会不低。另一方面，正如上文所言，长债债息主要反映市场对经济的预期，一旦经济及通胀前景转弱，长债债息便难再破顶。考虑到孳息曲线已深度倒挂（反映经济前景转弱），十年通胀预期亦已降回2021年5月时的水平，在此情况下，我们相信长债债息已于今年6月中见顶的机会不低了。

栏名：理财有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊