在本期，筆者希望能簡單討論，以十年期美國國債孳息率作代表，長債債息見頂的機會有多高。

先說為何長債息見頂有何投資含義。由於美國國債是無風險利率，其變動對所有資產的定價都有影響。長債債息的變動則對應長收入週期的投資標的，故此長債債息對長久期（long duration）債券和股票的估值影響尤其大，如果長債債息見頂，則長久期債券反彈可期。

在市場預期加息週期到明年三月才完的前提下，為何我們認為長債債息可能見頂呢？參考歷史數據，我們可看到長債債息和短債債息不同，短債孳息率往往和聯邦基金利率（Fed fund rate）亦步亦趨，而長債孳息率走勢則相對獨立，更往往會於加息週期完結前便見頂。背後原因是短債息率較受同屬短期利率的聯邦基金利率影響，而長債息率則較受對經濟前景及通脹預期所影響，故此兩者走勢並不同步。更進一步而言，由於長債息率主要反映經濟預期，而在加息週期完結前，經濟增長預期往往已率先見頂，這便是為何在過往30年，長債債息往往在加息週期未完結前見頂的原因。

那通常長債債息會在多早見頂呢？統計過往30年的四個加息週期，我們看到長債債息平均早於加息週期完結日244天見頂（中位數則是252天），如以此推敲，假設一如市場預料，明年3月22日聯儲局將結束本輪加息週期（即將利率由加轉減），則往前倒推244天，7月份前後長債債息見頂的機會不低。另一方面，正如上文所言，長債債息主要反映市場對經濟的預期，一旦經濟及通脹前景轉弱，長債債息便難再破頂。考慮到孳息曲線已深度倒掛（反映經濟前景轉弱），十年通脹預期亦已降回2021年5月時的水平，在此情況下，我們相信長債債息已於今年6月中見頂的機會不低了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊