环球债券模拟组合

环球债券模拟组合概览：

1)本金∶200万美元

2)成立日∶2020年4月1日

3)投资对象∶环球债券，组合目标孳息率高于5%，主要买入的为美元债（包括投资级别及非投资级别），并追求绝对回报

组合经理评论：

我们的债券组合，自成立至今，已为投资者带来 8.02% 的回报。由于利率低企，不少我们先前在低位买入的债券，均行使赎回权，提早赎回债券。于过往一个月，我们共有三只债券遭赎回，分别是新濠影汇、碧桂园和 HT Global 三家公司。在收回本金后，我们分别将资金投入（i）柏瑞投资、（ii）中国恒大及（iii）融创中国所发的债券。

就我们所买入的（i）柏瑞投资债券，其将于 2024 年到期的。选择这只债券的原因，主要是我们的组合目标是提供较高孳息率，而这只债券在风险可控的同时，亦能提供给我们约 7% 的孳息率。

发债人 PineBridge，中文名称为柏瑞投资，是一家资产管理公司。其前身为AIG 的资产管理业务部门，其后于2010年独立出来。柏瑞的孳息率所以这么高，主要原因是其财政情况相对令投资者顾虑 — 其财务报表除了连年亏损外，其营运支出更高于总收入，令营业收入出现净亏损。这在财务上，无疑是一个风险点，亦是令其孳息率较高的原因。

然而，我们仍投资此债券的原因，主要是认为其股东结构及债券附带的控制权出现变动回售权 （Change of Control Put ）能有助控制相关风险。简要而言，柏瑞由盈科拓展集团控股，盈科拓展拥有柏瑞的绝对控股地位，而盈科拓展则为李泽楷先生旗下的公司，除柏瑞外，盈科拓展亦控有富卫集团、电讯盈科、香港电讯等，故柏瑞的股东实力强劲。如此一来，风险点便转移到股东结构上，一旦盈科拓展或李泽楷先生不持控柏瑞，则柏瑞的财务风险便会直接曝露出来。然而，有关债券带有控制权出现变动回售权 （Change of Control Put ），如「盈科拓展集团」将柏瑞出售，或不再由李泽楷先生作为柏瑞的实质控制人，则会触发「控制权出现变动回售权」（ Change of Control Put ），投资者可以将债券以 101 元回售予发行人，而目前债价仅只约 96.2 元（孳息率达 7%），在这情况下，我们认为整体风险可控，便为组合买入有关债券了。

而就买入（ii）中国恒大及（iii）融创中国的债券，我们本身已持有两发债人于其他年份到期的债券（恒大我们持有的为于本年11月到期，由恒大子公司的景程所发的债券，而融创我们原先则已持有明年7月到期的债券），买入原因于上期亦有提及。就我们新买入的债券，恒大所发的债券将于2021年6月到期，融创所发的债券则将于2022年2月到期，对应的孳息率分别达9.5%及5.4%。就我们所买入的恒大新债，主要是考虑到景程将于11月归还本金，故此我们提前买入恒大债券，为我们对恒大的仓位进行展期。而就融创中国，则由于我们对其信贷基本面具信心，故在此发债人身上加注。

正如上期所提及，恒大及融创均为龙头内房，本身已是大到不能倒，而且两者均会在未来半年将旗下物管板块分拆上市，对短期现金流有帮助。而论稳健程度，融创高于恒大，这亦是为何我们会接受能提供较高息率，但两年后才到期的融创债券的原因。而就恒大，我们所选的债券将于明年6月到期，由于持有时间较短，持有期内的能见度较高，故实质须承担风险有限，我们亦因此将之放进组合之中了。

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