​先说内房整体趋势，笔者判断是「国进民退」，由于融资限制大幅收紧，加上过往6个月不少民企出现实质违约或濒临违约，须要卖资产重组/救亡，民企市场份额必然会分到负债率低，信用能力强的国家队手上，所以国企整体是向好的；而民企整体，虽然市场份额会相对减少，但能存活下来的中期生存压力应会有所减低。而对整体民企，自从中央出台了放宽监管账户资金规定，让地方政府有例可依后，我们认为最坏时间已过，绝对底部已见。而根据以上对行业的判断，我们认为有几类投资机会可以留意，由于篇幅所限，以下将简述之。

一、    行业生还者的高息债，我们选的标的是融创（1918）于今年6月14日到期的债券。原因是我们相信行业最坏时刻已过，而观乎中央于一月出手的时机，正是市场怀疑连碧桂园也有机会倒下的时机，这意味着中央不希望再看到有大型内房出现违约，推迟市场复苏时间，影响中国经济。因此以融创体量，及其自身经营能力，相信能挨过今年6月底，以目前接近20%的持有至到期回报率，我们维持认为其值博的观点。

二、    行业生还者的股票，逻辑是下注于估值重估。有不少民企因市场担心违约，价格大幅下挫，一旦倒闭的看法被证伪，估值便会有所修复，迎来升浪。

三、    国企及其关联的物管公司，逻辑是下注于业绩增长。由于民企要么被重组，要么卖资产自救，国企可以并购到好项目，而项目落成后，则会交予关联物管公司管理，令其受惠。有些民企/国企物管如自身有能力并购同业，亦会受惠，值得考虑。

四、    代建行业。大量民企倒下后，银行或资产管理公司接管民企抵押的项目，但自身没有能力将项目完成，要委托代建，令行业受惠了。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理

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