先說內房整體趨勢，筆者判斷是「國進民退」，由於融資限制大幅收緊，加上過往6個月不少民企出現實質違約或瀕臨違約，須要賣資產重組/救亡，民企市場份額必然會分到負債率低，信用能力強的國家隊手上，所以國企整體是向好的；而民企整體，雖然市場份額會相對減少，但能存活下來的中期生存壓力應會有所減低。而對整體民企，自從中央出台了放寬監管賬戶資金規定，讓地方政府有例可依後，我們認為最壞時間已過，絕對底部已見。而根據以上對行業的判斷，我們認為有幾類投資機會可以留意，由於篇幅所限，以下將簡述之。

一、    行業生還者的高息債，我們選的標的是融創（1918）於今年6月14日到期的債券。原因是我們相信行業最壞時刻已過，而觀乎中央於一月出手的時機，正是市場懷疑連碧桂園也有機會倒下的時機，這意味著中央不希望再看到有大型內房出現違約，推遲市場復甦時間，影響中國經濟。因此以融創體量，及其自身經營能力，相信能捱過今年6月底，以目前接近20%的持有至到期回報率，我們維持認為其值博的觀點。

二、    行業生還者的股票，邏輯是下注於估值重估。有不少民企因市場擔心違約，價格大幅下挫，一旦倒閉的看法被證偽，估值便會有所修復，迎來升浪。

三、    國企及其關聯的物管公司，邏輯是下注於業績增長。由於民企要麼被重組，要麼賣資產自救，國企可以併購到好項目，而項目落成後，則會交予關聯物管公司管理，令其受惠。有些民企/國企物管如自身有能力併購同業，亦會受惠，值得考慮。

四、    代建行業。大量民企倒下後，銀行或資產管理公司接管民企抵押的項目，但自身沒有能力將項目完成，要委託代建，令行業受惠了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理