如果我们回顾近月，可以看到环球市场始自三月底的下跌，是由于担心滞胀的风险，这在我们前期的文章有所提到。而我们认为，市场于五月相对担心的是「滞」（经济放缓），而于四月较担心的是「胀」（通胀升温），这从通胀预期、加息预期及孳息曲线的走向与型态可以看见。接下来的时间，如果通胀高企但经济放缓，则是「滞胀」情景，如果通胀受控但经济放缓，则走向「衰退」情景；可以看到，目前外围市场的核心担忧及令市场下跌的主因，为环球经济放缓，市场不确定的只是会是通胀高企下放缓还是通胀受控下放缓而已。

在这情况下，可以看到目前中港市场相对外围市场的第一个吸引点，是经济最坏时间或已过。在过去一年，中国市场先于环球经济转弱，在去年六月开始中国经济已在减速，今年首五个月的经济表现更是相当疲弱，经济下行的风险基本已在股价上完全反映。而在五月中国多次出台刺激政策，有不低机率中国经济最坏时间已过。在这情况下，外边环球经济放缓，但中港这边经济增速触底回升，这将为中港市场走势带来一定支撑。

另一方面，中港市场尢其是港股的估值亦已十分低残，限制了下行空间。据彭博，恒生指数目前市账率已低于10年平均水平接近三个标准偏差，更远低于1的水平，低估值亦令其价值因素浮现，再跌空间有限，亦令港股能更有效抗衡今年加息「杀估值」的因素。我们认为恒指今年底部于18,200点已见，全年不会再跌穿此低位。而由于估值已充份反映风险因素，即使外围市况波动会于今年内压制中港市场上升的空间，但就大市及个别板块（如科网、洁净能源）分段进行长线配置的机会相信已浮现了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊