如果我們回顧近月，可以看到環球市場始自三月底的下跌，是由於擔心滯脹的風險，這在我們前期的文章有所提到。而我們認為，市場於五月相對擔心的是「滯」（經濟放緩），而於四月較擔心的是「脹」（通脹升溫），這從通脹預期、加息預期及孳息曲線的走向與型態可以看見。接下來的時間，如果通脹高企但經濟放緩，則是「滯脹」情景，如果通脹受控但經濟放緩，則走向「衰退」情景；可以看到，目前外圍市場的核心擔憂及令市場下跌的主因，為環球經濟放緩，市場不確定的只是會是通脹高企下放緩還是通脹受控下放緩而已。

在這情況下，可以看到目前中港市場相對外圍市場的第一個吸引點，是經濟最壞時間或已過。在過去一年，中國市場先於環球經濟轉弱，在去年六月開始中國經濟已在減速，今年首五個月的經濟表現更是相當疲弱，經濟下行的風險基本已在股價上完全反映。而在五月中國多次出台刺激政策，有不低機率中國經濟最壞時間已過。在這情況下，外邊環球經濟放緩，但中港這邊經濟增速觸底回升，這將為中港市場走勢帶來一定支撐。

另一方面，中港市場尢其是港股的估值亦已十分低殘，限制了下行空間。據彭博，恒生指數目前市賬率已低於10年平均水平接近三個標準差，更遠低於1的水平，低估值亦令其價值因素浮現，再跌空間有限，亦令港股能更有效抗衡今年加息「殺估值」的因素。我們認為恒指今年底部於18,200點已見，全年不會再跌穿此低位。而由於估值已充份反映風險因素，即使外圍市況波動會於今年內壓制中港市場上升的空間，但就大市及個別板塊（如科網、潔淨能源）分段進行長線配置的機會相信已浮現了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊