先说结论，笔者认为「不确定性」过高，会令市场系统失去正常定价及集资的功能。笔者试以简单例子解释。假设你想买苹果，于是到了市集。在此你有两种方法可以买到苹果 — 在二手市场上买，或跟批发商买。但这里所有苹果都不直接标价，你要跟交易对手商量，只要你开价而对方接受，那便成交。

如在市集中，不确定性很低，例如买家们都可以直接触摸苹果，判断其好坏再出价，那二手市场便可基本正确定价 — 好苹果会有好价格，例如平均10元；坏苹果则低价格，例如平均2元；而有经验的买手有机会用9元买到好苹果，因而获利。由于市场能有效定价，好坏苹果都会在市场出售，市场多元而健康。但试想像另一情况：如买进的苹果最后是好是坏有很大不确定性（例如买家在买前不可触摸苹果），而买家能确定的信息只有一半苹果是好，一半是坏，那由于50%机率获得价值10元的好苹果，50%机率获得价值2元的坏苹果，买家的合理出价只能是6元。如此一来，好苹果便被错误定价。而由于好苹果在其他地方能卖10元，但在这个市集则只能卖6元，好苹果不会再运来这个市集，而运往其他地方了。

套用在股市，企业就是苹果，股市就是市集，买家就是投资者，各种可大概可知，但难以量化的风险（如政治风险）就是不确定性。当不确定性很高时，大家即使知道企业目前是正常企业，但也不能排除下一刻变成了坏企业，基于机率计算，投资者便只能如上例般保守出价，令市场出现系统性低估。而由于好企业在市场中不能以好价钱上市集资，自然不会来上市，导致市场缺乏好的投资目标，投资者也因而会减少配置这市场，令资金更少，集资更困难，形成恶性循环。最后要待不确定性消除，循环才能打破了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊