先說結論，筆者認為「不確定性」過高，會令市場系統失去正常定價及集資的功能。筆者試以簡單例子解釋。假設你想買蘋果，於是到了市集。在此你有兩種方法可以買到蘋果 — 在二手市場上買，或跟批發商買。但這裡所有蘋果都不直接標價，你要跟交易對手商量，只要你開價而對方接受，那便成交。

如在市集中，不確定性很低，例如買家們都可以直接觸摸蘋果，判斷其好壞再出價，那二手市場便可基本正確定價 — 好蘋果會有好價格，例如平均10元；壞蘋果則低價格，例如平均2元；而有經驗的買手有機會用9元買到好蘋果，因而獲利。由於市場能有效定價，好壞蘋果都會在市場出售，市場多元而健康。但試想像另一情況：如買進的蘋果最後是好是壞有很大不確定性（例如買家在買前不可觸摸蘋果），而買家能確定的資訊只有一半蘋果是好，一半是壞，那由於50%機率獲得價值10元的好蘋果，50%機率獲得價值2元的壞蘋果，買家的合理出價只能是6元。如此一來，好蘋果便被錯誤定價。而由於好蘋果在其他地方能賣10元，但在這個市集則只能賣6元，好蘋果不會再運來這個市集，而運往其他地方了。

套用在股市，企業就是蘋果，股市就是市集，買家就是投資者，各種可大概可知，但難以量化的風險（如政治風險）就是不確定性。當不確定性很高時，大家即使知道企業目前是正常企業，但也不能排除下一刻變成了壞企業，基於機率計算，投資者便只能如上例般保守出價，令市場出現系統性低估。而由於好企業在市場中不能以好價錢上市集資，自然不會來上市，導致市場缺乏好的投資標的，投資者也因而會減少配置這市場，令資金更少，集資更困難，形成惡性循環。最後要待不確定性消除，循環才能打破了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊