美国、欧元区及中国，并列世界三大经济体，但从投资角度看，笔者认为欧美和中港股票市场价格驱动因素颇为不同，试浅析之。

就欧美，笔者认为其主要驱动因素来自市场周期本身。欧美同属资本主义经济体，政府对私人市场较少进行顶层规划和行政指导，而由于政治游说的存在，企业对政府的行业政策亦有一定影响力，故此，欧美经济运行是市场主导，政府为辅。反映到资本市场，由于政府不以行政方式深度参与市场运作，故此影响股票市场的因素便变成以经济因素为主。包括（i）影响市场估值水平，但主要由通胀、经济增长率驱动，央行作出反应的货币政策周期；（ii）影响盈利增长率的，各行各业自身的产业周期；及（iii）影响较长线，但仍由市场需求主导的破坏性创新（创新周期）等。

而就中港，笔者认为其资本市场的主导因素来自政策周期，经济因素只是辅助，因政策之下经济因素可以一夜变天。由于中国发展模式的独特性，政府对市场往往具有规划并一锥定音的权力，故此，中国行业的兴衰，重点取决于政策是支持、默许还是反对。以内房为例，自03年政府工作报告明确其「支柱产业」的地位后，加上国内城镇化趋势，行业发展自此高歌猛进。而在08年经济危机中，其被确立为拉动经济的手段后，市民对内房信心更强，其后10年行业维持高景气。然而，自从20年提出「三条红线」，并于21年连同房住不炒严格执行后，即使上半年市场情况仍相当炽热，行业下半年迅即变成夕阳行业，一切变化只因政策转变。同理，本来护城河甚深的科网企业，护城河亦可因政策缘故而一夕消失。因此，思考投资中港市场时，须留意其和西方市场的不同之处，并根据其特殊性对投资体系作出调整了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊